| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:51 |
作者： |
晁岱秀 |
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事件：
公司公布年报，2010年销售五粮液系列酒比上年同期增长23.67%；实现营业总收入155.41亿元，同比增长39.64%；实现归属于母公司的净利润43.95亿元，比上年同期增长35.46%，EPS1.16元，同比增长35.44%。
每10股派现金3元（含税）。
点评：
营业收入符合预期 10年营业收入155.41亿元，同比增长39.64%，酒类营业收入为140.81亿元同比增长40.73%，毛利率为74.6%增长3.32个百分点，其中高价位酒营业收入109亿元同比增长51%，毛利率维持在85.84%，中低价位酒营业收入31.79亿元，同比增加13.97%，毛利率为36.16%增加了1.25个百分点。据我们估计公司10年销售白酒10.45万吨同比增长11%左右，其中五粮液、五粮醇、金六福、浏阳河销量都超过1万吨，其中新推出的六和液和永福酱酒都已达数百吨，并有2万多吨的散酒销售（随着公司重点发展中等价位白酒，散酒销量将逐渐减少）。
四季度期间费用率大幅增加拉低利润率四季度营业收入为40.7亿元同比增加31.3%，而归属上市公司股东的净利润为10亿元同比增长仅有5.77%远低于全年平均增长率35%，源于销售费用、管理费用分别增加了95.98%和114.94%。
出厂价预计将会择机上调近期各白酒企业纷纷提高出厂价，1月30日公司已将终端指导价上调100元至889元，而出厂价仍然维持在509元，我们预计五粮液出厂价择机将上调100元左右。
2011年白酒销量增长高于20%年报显示2011年度经营计划力争实现营业收入、净利润、销售量不低于20%的增长，公司首次对白酒销量提出增长要求，将重点发力中价位白酒和次高价位白酒，在未来几年内将打造几个中价位品牌的销量突破5万吨销量，其中六和液、五粮春、五粮醇都为重点培养对象，并计划另外开发几款新品牌。
给予“强烈推荐”我们预计11~13年EPS分别为1.55（20X）、2.16（15X）、2.73（12X），公司未来几年盈利增长将维持在25%以上，而PE处于历史地位，给予“强烈推荐”。
（具体内容请见附件）
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