| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:14 |
作者： |
黄茂 |
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10年净利润同比增长35% 五粮液10年实现收入155亿，同比增长40%，实现净利润44亿，合EPS1.16元，同比增长35%，略高于之前的业绩预告。其中四季度收入和净利润分别增长31%和6%。公司的增长主要来源于资产注入、主品牌的提价和放量。
主要产品会保持稳定增长公司10年销售白酒10.5万吨，增长11%，其中五粮液1.28万吨，增长23%；五粮醇增长13%；五粮春增长26%；尖庄增长17%；金六福增长0.6%。公司预计11年销售、收入和利润会保持20%以上增长。
主品牌提价慎重预收账款将减少公司对提价可能带来的负面社会舆论表示担忧，并希望通过适当放量来控制终端价格。我们认为管理层的上述态度可能导致提价时间后延至今年二季度末，并且幅度上也会控制。另外，由于发货延迟和确认滞后，年底预收账款已超过70个亿，接近4-5个月销售额。公司已通过压缩经销商计划量和控制经销商打款等方式来减少预收账款。
未来的重点是中档品牌酱酒、六合液等是重点未来需求的重点以及中低档基酒销售的压力，都让公司决定将中档酒作为突破重点。酱香白酒的推出，也是为了公司向兼香等多香型发展的铺垫。
11年公司会在促销政策对中档酒进行倾斜。
风险提示政府控制公务消费。
目标价44元，维持“推荐”我们认为公司11-13年EPS分别为1.48、1.91和2.34元，目前股价对应市盈率分别为21、16和13倍。公司目前估值处于历史底线位臵，我们给予全年目标价44元，相当于11年30倍市盈率，维持“维持”。
（具体内容请见附件）
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