| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:38 |
作者： |
周纪庚 |
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经营数据：
公司发布2010年报，实现营业收入155.4亿元，同比增长39.64%；实现营业利润60.94亿元，同比增长32.88%；归属于上市公司股东的净利润43.95亿元，同比增长35.46%；实现每股收益1.158元。拟每10股派现金3.00元（含税）。
分析结论：
四季度净利润增速个位数，远低于收入增速
公司四季度实现净利润10亿元，同比仅增长5.77%，高于此前业绩预告水平，但远低于收入增幅；主要原因是公司09年用酒类销售公司替代进出口公司，实现利润回归，导致去年四季度基数较高，同时公司加大团购渠道的销售力度，营销费用率上升明显。
高价位酒增长迅速，放量是主因
2010年公司高价位酒销售继续保持旺盛的势头，产品销量增加且吨酒均价增长（年初提价），导致收入增长51%，五粮液主品牌实现销量12800吨，同比增长23%，中低价酒收入同比增长14%。
预收账款创新高显示11年业绩有空间
公司2010年年末预收账款余额达到71亿元，环比增加19亿元，同比增加62.41%。我们认为预收账款快速增加有两个原因：一是公司放缓收入确认以平滑10年业绩；二是经销商预期年后产品提价提前打款。
维持“推荐”评级
我们预计公司11-13年每股收益分别为1.54元、1.86和2.17元，对应目前股价PE分别为20.4倍、16.8倍和14.5倍，考虑到公司业绩的确定性、年内存在提价可能性以及中低端酒营销效果释放，股价具备较好的安全边际同时不乏增长空间，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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