| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:15 |
作者： |
张雷 |
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2010年1-12月，公司实现营业收入924.3亿元，同比增长31.8%；营业利润22.5亿元，同比增长185.6%；归属于母公司所有者净利润20.4亿元，同比增长180.5%。全年每股收益为0.28元，第四季度每股收益为-0.07元。分配预案为每10股派现金1.5元（含税）。
报告期内，公司共生产铁2212.5万吨，同比增长7.9%；钢2165.7万吨，同比增长7.9%；钢材2087.3万吨，同比增长9.9%；销售钢材2069.3万吨，同比增长11.1%，实现钢材产销率为99.1%。
公司收入增长主要源于冷轧产品。报告期内，钢铁行业回暖，公司产品售价都有不同幅度的提高，相应各产品收入都有所增长。其中冷轧产品收入同比增长60.3%，增幅较大，收入占比为43.6%，是收入的主要来源。这主要是因为公司以生产汽车、家电用钢为重点，在产品价格都有所增长的情况下，冷轧产品销量增幅较大，使得收入增幅较高。此外，得益于产品售价提高，热轧产品收入同比增长7.6%；鲅鱼圈分公司中厚板达产，销量增加，使得中厚板收入同比增长44.2%。
冷轧产品盈利能力强，带动综合毛利率上升1.4个百分点。
报告期内，热轧产品盈利能力基本稳定，毛利率为9.0%，小幅上升1.1个百分点。受到下游船板价格下跌的影响，公司中厚板毛利率大幅下降7.5个百分点至1.0%，处于微利状态。
受益于汽车、家电行业的高景气，公司冷轧产品毛利率上升5.9个百分点至17.7%，毛利占比为67.3%，是利润增长的主动力。冷轧产品盈利能力的提高带动公司综合毛利率上升1.4个百分点至10.5%。
成本优势减弱及计提资产减值准备使得四季度亏损5.3亿元。2010年上半年，公司向集团采购铁精矿、球团矿、烧结矿价格分别为663元/吨、873元/吨、858元/吨，按照2010年全年公司向集团采购单价及金额测算，2010年下半年上述三种原料的采购单价分别为823元/吨、1055元/吨、1016元/吨，分别较上半年上涨24%、21%、18%。2010年Q1-Q4毛利率分别为13.6%、17.5%、6.5%、5.4%，受成本压力影响，2010年下半年盈利能力普遍下滑，尤其在四季度公司开始逐渐丧失集团相对廉价矿优势，毛利率最低。另外公司在四季度计提资产减值准备5.7亿元也是造成四季度亏损的一个原因。但值得注意的是在2010年度计提的12.9亿元存货跌价准备中，原材料跌价准备占比为55%。2011年一季度铁矿石价格继续呈现上涨趋势，在这种情况下减值有可能在一季度转回。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.56元、0.71元，按照3月29日8.09元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为20倍、14倍、11倍，公司目前估值较低，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：原料价格波动超预期的风险；钢价波动超预期的风险。
（具体内容请见附件）
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