| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 13:50 |
作者： |
程娇翼 |
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事件：浦发银行今日发布2010年年报，全年实现净利润192亿，同比增长约45%，实现每股收益1.34元（全面摊薄），每股净资产8.57元。拟定的分红方案为“每10股派送现金股利1.6元人民币（含税），并派送红股3股”。
规模增长、息差回升和费用控制对业绩增长的贡献度分别为21，11和10个百分点。浦发延续了其拨备一贯谨慎的态度，Q4单季计提25亿（高于前三季度之和20亿），所以拨备对业绩增长无正面贡献。
我们认为浦发银行2010年的经营策略和其资本状况密不可分，在前三季度尤其是Q3资本受限的情况下，浦发被动选择了压缩债券投资规模，主动选择了消耗资本极低的买入返售类资产来带动生息资产规模增长，故全年生息资产仍实现了35%的高增长。但进入Q4中移动入股资本金到位后资本瓶颈解除，贷款投放出现较快增长，Q4单季度投放的信贷额约670亿，是Q3单季度投放量的2.3倍，为2010年四个季度中最高值。
公司披露的日均口径的NIM值为2.49%，较上年回升30个BP，但由于下半年，尤其是Q3的规模增长主要靠同业带动，所以下半年的NIM值仅较中期有5个BP的回升，这种同业资产拉低NIM值的情况和兴业银行、深发展等类似。
2010年浦发银行的业绩亮点还体现在：（1）手续费收入实现64%的增长，其中顾问咨询业务和代理业务分别实现115%和71%的增长。（2）费用季度间的均衡程度大大提升，2010年四个季度间费用分布为23:25:25:27，而2009年为15:17:32:36。（3）资产质量继续“双降”持续优异，拨备水平更上一层。Q4末不良额较Q3下降6个亿至58.8亿，不良率环比下降9BP至0.51%。不良下降和拨备增加使得年末浦发银行的拨备覆盖率较Q3提升73个PC高达380%，拨贷比提升10个BP至1.95%，在中型银行中处于较高水平。
我们在2011年看好浦发银行的原因有二：一是资本瓶颈解除后规模稳健增长及结构回归带动的业绩高增长潜力；二是中移动和浦发的业务合作也将在2011年有所进展，我们预计借助中移动股东背景及其强大的零售客户群，浦发银行的负债基础、结构及稳定性将在2011年有所改善。中长期看若双方在手机银行、移动支付转账等方面的合作有实质性推进还有助于浦发非息收入的快速增长，对ROA的提升形成正面贡献。
上调浦发银行2011年盈利预测：我们在模型中考虑了三次加息因素，上调2011年盈利预测，调整后2011-2013年净利润分别为248/286/336亿，分别增长29%/16%/17%。2011-2013年EPS分别为1.73/2.00/2.34元，BVPS分别为10.30/12.29/14.64元。
维持对浦发银行“买入”的投资评级：浦发银行当前股价交易于7.9X2011年PE及1.3X2011年PB，估值处于偏低水平，我们按照2011年1.7-1.8XPB作为合理估值区间，对应的目标价17.51-18.54元，维持“买入”投资评级不变。
风险提示：（1）与中移动合作可能低于预期。（2）若国内外经济形势出现波动，房地产价格若出现较大幅度的下跌，将会对银行资产质量产生较大的负面影响，进而导致估值下行风险加大。
（具体内容请见附件）
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