| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:57 |
作者： |
董乐 |
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H股发行时机超出预期，彰显公司做大做强境外业务的决心。截至2010年末，公司净资产已达705亿元，自有现金超过200亿元，资金实力已居行业前列，选择在此时发行H股超出市场预期。拓展海外市场始终是中信证券的重要战略之一，此次募集资金将全部用于海外业务平台的构建，体现出公司对做大做强该业务的决心。
短期EPS摊薄11%，每股净资产增厚0.75元：此次公司H股发行股数最高可达12.71亿股，其中包含1.66亿股的超额配售权，若参考目前A股股价，公司最高募集资金可达178.5亿元。考虑到短期募集资金难以产生收益，预计2011年EPS将被摊薄约11%至0.62元，但每股净资产增厚0.75元至8.19元。
资金投向意在拓展境外投行、买方业务，战略前瞻性再次凸显：此次募集资金主要用于建立海外研究、销售网络以及发展资本中介业务，我们认为机构销售网络的建立是开展境外投行业务的基石，作为国内领先的承销商，公司在项目资源上已占据较大优势，但历史上因销售网络的缺乏，在H股发行份额上仍同中金等公司存在较大差距，从长期看也为承接海外承销项目奠定基础。资本中介业务主要指利用自有资金或资金杠杆开展各种交易中介服务，比如做市交易、大宗交易、结构性产品等，该类业务一方面受国内监管限制仅能在边缘中发展，另一方面该类又为海外投行的主要盈利模式之一。加大买方业务尤其是资本中介型已成为公司近年来发展的重中之重，在国内无法大规模开展的背景下，境外市场是公司在这一领域的最好突破点。
创新业务全面领先，维持买入评级。公司在直接投资、融资融券、股指期货等创新业务上已全面领先行业，从今年开始上述创新业务将对公司贡献10%以上的收入。随着公司海外业务拓展，国内资本市场创新的不断深入，公司有望在行业内率先实现转型，并实现盈利能力的快速增长。因发行股数及价格仍有较大的不确定性，我们暂不调整盈利预测，在今年日均成交2500亿元的基础上，预计公司2011-2012年EPS分别为0.7元及0.86元，目前股价对应20倍动态PE、1.9倍PB。维持买入评级，19元目标价。关注华夏基金股权转让结果，国际板、转融通等创新推出将再次成为公司股价的催化剂。
未来面临不确定性：
（1）H股发行股数及股价的不确定性；（2）市场及成交水平大幅下滑导致主营业务收入减少。
（具体内容请见附件）
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