3月29日，中信证券在发布正式启动H股上市计划的公告后复牌。复牌后，中信证券一度冲高至14.77元，最终以14.28元收盘，上涨1.71%。业内人士指出，如果中信证券顺利实现H股上市，将很可能成为首家完成A+H的内资券商，而中信证券国际化步伐也会迈得更大。

　　旨在海外业务

　　根据中信证券3月28日晚间发布的公告显示，中信证券董事会同意公司发行H股，发行的H股股数不超过发行后公司总股本的10%，并授予簿记管理人不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。但中信证券H股的发行价格仍未明确。

　　西南证券分析师王大力在接受《国际金融报》记者采访时指出，“中信证券本次H股发行所募集的资金，主要为了拓展其海外业务。”王大力认为，在出售中信建投和华夏基金股权之后，中信证券手中握有大笔现金，本身并不缺钱，然而境内资金要到境外进行投资，并没有在境外融资用于投资来得直接。同时，上海一位券商业内人士也指出，“中信证券本次并不是采取增资海外子公司的方式，而是采取直接前赴香港融资的方式，可见中信证券海外业务拓展将是一项连续不断的长期规划，以及公司海外业务做大做强的决心。”

　　溢价发行概率大

　　据资料显示，在香港上市的境内券商极少，国泰君安及申银万国仅分拆其香港业务上市。因此，本次中信证券在香港整体上市，可谓开创了内地券商A+H的先河。在这样的基础上，市场人士认为，中信证券溢价发行的概率较大。

　　兴业证券分析师张颖认为，相比银行股及保险股A—H的严重折价情况，A、H股券商板块的估值却很相当。这主要是因为香港上市的境内券商较少，参考标的稀缺。目前拆分香港子公司业务上市的国泰君安和申银万国，其H股2010年平均PE（市盈率）为15倍，2010年平均PB（市净率）为1.73倍。而目前中信证券A股估值为2010年PE14倍，2010年PB2倍。

　　“首先，中信证券在香港为整体上市，其业务平台及体量要远远胜出分拆上市。其次，作为惟一一家在香港整体上市的境内券商，标的稀缺。因此，中信证券港股很可能为溢价发行。”张颖指出，“但发行定价还与发行窗口的选择及市场环境有关，股价也存在一定的不确定性。”

　　内地业务遇“瓶颈”

　　在中信证券昂首阔步挺进境外市场的同时，也从另一层面显示了目前中资券商在内地的业务已经陷入了一个“瓶颈阶段”，短期难有向上大规模拓展的空间。

　　“对于境内券商而言，在经纪业务上有着越打越亏的佣金大战；投行业务也随着大型蓝筹的悉数上市而进入‘黄昏期’；股市震荡又令自营业务充满不确定性；创新业务在初期阶段也难形成规模。”北京一位券商人士向记者指出，“像中信证券这样的境内龙头券商，在内地的业务的确遇到了阶段性的‘瓶颈期’。”

　　对于中信证券H股募集资金投向意在拓展境外投行、买方业务，海通证券分析师也指出，加大买方业务尤其是资本中介型已成为中信证券近年来发展的重中之重，在境内无法大规模开展的背景下，境外市场是公司在这一领域的最好突破点。

　　“香港券商行业竞争也是相当激烈，因此，境内券商要想拓展境外业务，前赴H股进行整体上市，必须充分建立在境内业务已经站稳吃透的基础上。”王大力指出，“如果盲目复制中信证券模式，或者还没有在境内市场站稳脚跟就登陆H股融资，那么融资很可能遭受冷遇。”

　　　　　　

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