| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月29日 15:16 |
作者： |
方夏虹 |
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雏鹰农牧是大型畜禽繁育养殖企业，生猪养殖规模在国内名列前茅。公司依靠雏鹰模式快速扩张，数个在建项目将于2012年投产。根据经验，猪肉价格在2010年中期见底，2011年价格上涨仍将延续。在行业的景气周期中，公司各项产品毛利率将得到提升。我们维持公司“增持”投资评级。
事件:
雏鹰农牧发布2010年年报。报告期内，公司实现营业收入6.83亿元，同比增长26.22%；实现利润总额1.24亿元，同比增长39.74%；实现净利润1.23亿元，同比增长39.24％；每股收益1.13元，同比增长21.51%。公司计划每10股转增10股派4.5元。
点评:
生猪养殖规模持续扩张。生猪是公司主要业务领域，营业收入占比85%。报告期内，公司生猪销售66.49万头，同比增长37.43%。其中，商品仔猪和商品肉猪增幅接近50%的计划；二元种猪销量下滑40.47%，主要原因是公司自建50万头生猪基地项目将于12年投入使用，因此需要储备一定量种猪，导致外售减少。此外，种蛋销量减少33.17%，主要原因是2010年淘汰部分种鸡所致。2011年公司将继续扩张规模，计划销售生猪110万头，我们认为销量达到90-100万头的可能性较大，增长率在50%左右。
食品安全意识提升有利于公司扩张。双汇瘦肉精事件对现有食品加工业形成打击，“公司+农户”养殖模式受到质疑。我们认为，无论模式如何，养殖环节的管理纵深是问题的核心。公司在行业内做到了最好，雏鹰模式兼顾安全效率、解决扩张瓶颈，成为其横向扩张和向下游拓展的坚实基础。在整个行业反思食品安全问题时，我们有理由对公司冷鲜肉产品上市效果给予更乐观的预期。
盈利预测。由于我们还不掌握公司冷鲜肉体系建设以及费用计划，因此对2012年业绩给予保守假设。预计公司2011-2012年营业收入11.69亿、36.78亿，实现净利润2.08亿、2.19亿，对应每股收益（EPS）1.56元、1.64元，结合行业整体估值水平，给予2011年40-45倍PE，合理股价区间62.3元-70.1元。维持“增持”投资评级。
风险提示。公司未达成产能扩张计划；饲料原料价格涨幅超出预期；大规模疫病暴发；冷鲜肉零售渠道建设效果不佳。
（具体内容请见附件）
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