| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月29日 14:48 |
作者： |
王师 |
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投资要点：
2010年，中国神华完成主营业务收入1520.63亿元，同比增长25.3%；完成归属上市公司股东净利润371.87亿元，同比增长22.8%，基本每股收益1.87元，分红方案为每股派现金0.75元。
公司去年经营业绩略微超出我们预期。
煤炭生产内蒙矿区发力：2010年公司煤炭产量2.248亿吨，同比增长1450万吨，增幅达到6.9%。新增产出主要来自内蒙各矿区，其中哈尔乌素矿增量达到500万吨。哈尔乌素矿、黑岱沟矿以及胜利矿区也是神华今年煤炭产量增加的主要来源。
煤炭销售现货比例提高：公司2010年原煤销售总量为2.926亿吨，其中现货煤销量为1.28亿吨，占总销量比例达到43.7%，同比增加了16.5个百分点。公司现货煤销售均价为465.7元/吨，远高于公司385.3元/吨的长约煤价。现货煤比例的提高，直接提升了公司营业利润，但由于外购煤量增加2760万吨，致使公司煤炭分布营业利润率小幅下降了1.2个百分点。
其他业务电力分部大幅扩张：中国神华独特的煤、电、路、港、运一体化经营模式，不仅在纵向结构上丰富了公司业务，各分项业务经营在其相应领域均表现突出。神华电力部门2010年发电量达到1411.5亿千瓦时，同比增加34.5%。发售电量大幅增加，使电力业务占公司主营业务比例从09年的27.3%提升至29.4%。
去年国内动力煤价格平均涨幅超过25%，但神华发电单位成本仅增加7.3%，公司电力业务至今仍保持18%的经营收益率。
预计公司2011-13年每股收益分别为2.32元、2.85元和3.61元，分别仅对应12.61X、10.25X和8.09XPE。美国博地能源Peabody的最新收盘价格对应的静态市盈率已经达到25.4X，相比之下，业务规模相当的中国神华估值优势非常明显。公司无论在经营规模还是经营模式上，都是其他企业难以复制的。鉴于公司资源兼具内外部成长性。当前股价较为低估，维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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