| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月29日 14:54 |
作者： |
哈斯 |
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2010年公司实现营业收入1521亿元，同比增长25.4%；归属于母公司股东的净利润372亿元，同比增长22.8%，每股收益1.87元，同比增长22.8%。
商品煤产量略低于年度计划，外购煤炭增长快。2010年公司商品煤产量224.8百万吨，增长6.89%，完成年度目标的98.2%，原因是上半年部分矿井限产。商品煤产量增长主要来自补连塔矿、大柳塔矿、锦界矿、黑代沟矿和哈尔乌素矿。商品煤销量292.6百万吨，增长15.1%，其中外购煤炭量67.8百万吨，增长54%，占煤炭销量的23.2%。
公司对外部客户煤炭销量233.7百万吨，增长9.8%，向集团发电分部煤炭销量58.9百万吨，占煤炭销量比例由16.3%提高到20.1%。
煤炭业务毛利率下降。2010年公司煤炭业务收入增长26%，营业成本增长28.5%,煤炭业务毛利率由36.7%下降到35.5%，煤价上涨幅度不及成本的上升幅度。商品煤销售均价426.8元/吨，同比上涨10%；国内现货销售比例45.3%，比上年提高16.6个百分点，现货价格465.7元/吨，与长约合同售价价差由上年的58.9元/吨扩大到80.4元/吨。外购煤和自产煤成本上升。外购煤成本366元/吨，同比上升15.6%；自产煤成本111元/吨，同比上升10.1%，主要是人工成本和其他成本增长较快。
2011年公司计划煤炭产量258百万吨，增长14.8%；煤炭销量350百万吨，增长16.9%。
电力业务增长快。电力业务收入在营业收入的比重由27.3%上升至29.4%。2010年公司新增装机容量3913兆瓦，总装机量27,433兆瓦，同比增长16.6%，发电量1411.5亿千瓦时，增长34.3%，售电量1314.1亿千瓦时，增长34.5%。动力煤价格不断上涨，电力业务毛利率由29.8%下降到25.5%。2010年公司发电业务燃煤消耗量60.5百万吨，其中耗用神华煤58.2百万吨，占比96.2%。2011年公司计划售电量1520亿千万时，同比15.7%。
路港航优势强化。2010年上半年，公司控股神华航运公司，煤电路港航产业链进一步延伸，2010年完成货运量25.9百万吨，实现收入15.61亿元。
根据公司的煤电业务发展计划，预计2011年公司每股收益2.07元，PE为14倍，估值水平较低。未来公司的看点主要在参与国际合作与竞争，拓展国际市场中的表现，澳大利亚、蒙古以及印尼等项目将进一步提高公司的核心竞争力，给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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