| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月21日 17:05 |
作者： |
蔡宏宇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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报告摘要：
公司近况：
中国神华公告顺利进入蒙古南戈壁省塔本陶勒盖Tsankhi矿区西区块（TT项目）全球公开招标的六家公司/联合体短名单。按计划，蒙古政府将邀请该六家单位进一步谈判并确定最终中标方。
评论：
入围TT项目第二轮充分体现了神华的竞争优势。参与TT项目竞标的公司均为国际上最知名的矿业公司，包括博地能源、淡水河谷、斯特拉塔、安塞乐米塔尔和韩国资源等十余家企业或联合财团，中国神华此次入围，充分体现了其竞争优势。1）神华2003年开始跟踪TT项目，并于2010年与日本第二大商社三井物产（Mitsui & Co）组成了联合财团参与竞标，资金和技术优势显著；2）中国的地缘优势（TT煤矿距离内蒙古巴彦淖尔市甘其毛都口岸直线距离为180公里）以及中国不断增加的焦煤需求为TT项目的煤炭销售提供了充分的保障；3）神华于2009年1月开始修建、总投资46.8亿元的甘泉铁路（甘其毛都-包头万水泉，运力5000万吨）有望于今年底投入运行，可为TT项目的煤炭运输提供最佳选择。
TT项目具有极佳的开发前景，建议密切关注后续进程。TT煤矿是蒙古近年来重点开发的项目之一，拥有总资源量64亿吨，其中焦煤资源量18亿吨。此次招标的Tsankhi矿区西区块拥有200米以浅的资源量12亿吨，绝大部分为优质的焦煤、1/3焦煤和肥煤。TT煤矿将采用露天开采方式，一期产能为2000万吨，远期有望达到1亿吨。
估值与建议：
行业和公司基本面同时改善有望推动估值进一步上升，维持推荐。公司目前股价对应的2011年A股和H股P/E分别为12.9倍和12.4倍，A股远低于16.0倍的行业中值，H股略高于12.1倍的行业中值，但均低于历史中值（17.0/14.9倍）。近期国内动力煤价格见底、国际油价煤价维持高位以及国内外核电发展速度可能减缓等均对动力煤板块形成利好；而公司产量较快增长、现货比例继续提升、海外扩张稳步推进、集团资产注入亦值得期待。
上述因素有望推动公司估值进一步上升，维持推荐评级。
风险：
公司最终能否中标TT项目尚具有较大的不确定性。
（具体内容请见附件）
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