| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:34 |
作者： |
李国洪 |
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（一）、公司由尿素向多元化化工大转变
公司目前拥有尿素150万吨，DMF25万吨，氨醇能力120万吨，醋酸35万吨。公司目前新建项目主要是：乙二醇5万吨，己二酸16万吨。公司在十二五计划中，会大力发展非煤化工产品，主要是产业链的延伸产品。目前公司没有再融资的计划，主要向神华采购6000大卡的烟煤作为原料。公司由尿素向多元化化工大转变。
（二）、16万吨己二酸是未来业绩增长的关键
公司新建16万吨己二酸产能预计2011年10月投产，分两套各8万吨装置、0.7吨苯生产1吨己二酸，苯10000方库容，4个罐，苯主要从齐鲁等周边购买。硝酸、氢气自给，比其他公司有成本优势。己二酸完成成本在10000-11000元/吨左右。16万吨己二酸投资了16亿，湖南百利做的工程设计。公司技术人员2010年开始已经进入模拟培训。目前国内生产己二酸的企业有山东海利（博汇集团）22.5万吨，天利高新（7.5万吨），辽阳石化（14万吨）、山东洪业15万吨。己二酸价格在20000多元。公司客户群主要集中在长三角和珠三角地区，山东及以北己二酸年需求量约4.65万吨，占8.4%；苏沪年需求量约7.13万吨，占总需求量的12.9%；浙江省年需求约24.19万吨，占整体需求的43.7%；福建年需求量约2.92万吨，约占需求的5.3%；广东市场年需求量6.78万吨，约占需求的12.3%；西南及其他市场总体需求量约9.7万吨，占需求的17.5%。从统计数据来看，与公司有DMF产品合作量的客户对己二酸的消耗量约接近25万吨，占到整体市场消耗量45%；其中除去河南神马消耗掉9万吨外，与我公司有DMF合作客户对己二酸消耗能占到其他消耗量的54%。从此种角度上讲，对于己二酸产品的市场入市和顺利销售是十分有利的。己二酸的生产技术已有专利，可以从环乙酮和环乙烷的混合物中提炼出环乙酮，环乙酮可以作为中间销售。己二酸的生产过程会排放环己烷废液，公司的处理方法是加助燃剂焚烧，相当于60万吨锅炉废液焚烧，焚烧后可产出95%纯碱。己二酸在反倾销的保护下，受市场需求较好影响近期价格上涨。由于环保要求，国外很多己二酸已停产，另外2011年以来，国内己二酸下游需求旺盛，我们看好未来己二酸市场。
随着我国国民经济建设的稳步发展，我国鞋底料和聚氨酯浆料市场迅速发展，聚氨酯原料装置建设迅速，并且未来还将保持较快的增长速度，因此这将极大地刺激了己二酸的消费增长。预计今后几年我国对己二酸的需求量仍将较快增长。主要原因是生产聚氨酯原料-聚酯多元醇的需求增加，预计今后将以每年约10%的速度增长；预计2011年我国对己二酸需求量约为61万吨，届时生产能力将达到103.5万吨/年，由于投产时间的不同，2011年按总体行业开工率按70%计算，产量将达到约72.5万吨，除去一些企业自用，不作为商品外卖约12万吨，总体市场商品供应量约在60万吨左右，基本处于当年的供需平衡状态，我国己二酸的自给率将有较大提高。
公司目前拥有尿素150万吨，DMF25万吨，氨醇能力120万吨，醋酸35万吨。新建项目主要是：乙二醇5万吨，己二酸16万吨。尿素行业产能过剩导致尿素毛利不高，2012年公司醋酸产能达到80万吨，产量在70多万吨，50%用于自用。新建5万吨乙二醇，2011年6月试车，但装置能否运行好存在不确定性。16万吨己二酸是未来业绩增长的关键，由于该项目还处于刚做好地基阶段，10月份投产难度很大，且己二酸生产过程中结晶很容易赌赛管路，装置运行难度大，估计投产后还需要几个月时间才能稳定运行，产生利润贡献可能要到明年，我们预计公司2011-2012年EPS为0.67元和1.05元，对应目前PE为24.9倍和15.9倍，给予推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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