| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月11日 13:59 |
作者： |
王昕;杨杰 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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1.公司是国内煤化工龙头企业，不断调结构扩产能。随着尿素、DMF逐步走向过剩，公司着力打造聚氨酯配套产品群、醋酸及衍生物产品群、有机胺产品群和肥料四大板块，推动产品结构的调整升级。短期内，公司新增100万吨合成气产能将在11/12年逐步投产，5万吨煤制乙二醇项目、16万吨己二酸项目、45万吨醋酸项目将分别于11年6月、11年9月和11年底投产。长期内，公司将持续延伸和完善产业链，提高产品附加值，提升公司业绩成长性。
2.公司核心优势在于原料成本低、资源利用率高和工程化能力强。公司水煤浆煤气化炉采用低价无烟煤，每年节约成本3亿元左右，而新的合成气产能将进一步强化成本优势。公司通过热、电、合成氨、尿素、甲醇、醋酸、DMF等产品的多联产，显著提高了资源综合利用率，如最终产品中固定的碳从30%提高至50%左右。公司在煤气化、气体分离、羰基合成等方面拥有卓越的工程化应用能力，实现了主要装置的长周期稳定运行。公司工程化能力为公司四大板块的构建和新项目的实施提供了保障。
3. 2012年公司业绩有望爆发式增长。预计10-12年，公司EPS为044/0.67/1.26元，对应PE为31.21/20.42/10.8倍。10年市场低迷和成本优势下降，公司业绩有所下降。近期原料煤成本优势恢复，DMF和醋酸市场的逐步复苏推动公司业绩好转。新的醋酸、己二酸、煤制乙二醇项目主要在2012年贡献利润，公司业绩将爆发式增长。长期内，公司依托低成本优势和优秀的管理能力，不断构建四大板块、提高产品附加值，公司业绩有望持续增长。给予公司买入评级。
4.风险因素。国内气候异常影响尿素春耕行情、尿素出口政策不确定性和乙二醇工业化风险。
（具体内容请见附件）
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