| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月18日 15:35 |
作者： |
高峥;关滨 |
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撰写时间： |
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2010年业绩略高于预期：
华鲁恒升公布了2010年年报。全年实现营业收入47.38亿元，同比增加18.51%，利润总额3亿元，同比减少40.27%，净利润2.54亿元，同比减少40.22%，合每股收益0.51元，略高于我们预期。
公司2010年分配预案为按每10股送5股并派发现金红利1元（含税）。
正面：
醋酸和DMF景气度显著回升：公司目前醋酸、DMF产销两旺。BP醋酸装置检修，引发市场供应偏紧，公司目前醋酸出厂价上调至3400元/吨。下游浆料需求旺盛，DMF价格持续走高，目前出厂价约为6300元/吨。预计2011年醋酸和DMF对业绩贡献将显著高于2010年。
2011年公司5万吨合成尾气制乙二醇项目、16万吨己二酸项目的建成，将成为公司新的利润增长点。
负面：
受原材料价格上涨影响，公司2010年主要产品毛利率同比下滑显著。
发展趋势：
煤气电等成本将推升尿素行业边际成本，公司具备较强的成本优势。同时公司开始涉足乙二醇、己二酸等行业，盈利和估值有望双重提升。
盈利预测和投资建议：
我们维持公司11~12年业绩预测分别为0.80元、1.33元，目前股价对应PE分别为为21.0倍和12.7倍。维持“推荐”评级，目标价23元。
风险：
1、煤化工产能过剩严重。
2、市场估值中枢下行。
（具体内容请见附件）
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