| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:27 |
作者： |
胡建军 |
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免税后商品价格将降低于有税价格15%-50%。细则规定离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每次免税购物金额暂定为人民币5000元以内(含5000元)，即单价5000元以内(含5000元)的免税商品，低于国内有税价格30%-50%。此外，旅客在按完税价格金额缴纳进境物品进口税的条件下，每人还可购买1件单价5000元以上的商品，低于国内有税价格15%-30%。
调高购买渗透率至30%、人均消费至300美元。考虑到海南游客以度假游为主，若以三口之家为一个消费单位，则最高可渗透率为33.3%，同时海南也不乏商务团队客人，将增加有效消费单位，因此保守选取第一年渗透率30%。同时，单个游客消费金额并无上限，仍有权利购买一件高价奢侈品，预计2011年人均消费为300美元。
预计2011-2013年海南游客增速12%、免税店净利率12%。我们依据《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》，调低2012-2013前海南省游客增速12%。同时，考虑到考虑到国旅在海南省的免税店面仍处于扩张期，新店面开业将摊销较大的期间费用，预计2011-2013年净利率将维持在12%。
维持增持评级。我们预计2011-2013年三亚市内免税店将为公司贡献收入11.5亿元、34.1亿元、49.7亿元；新增净利润1.4亿元、4.1亿元、6.0亿元；增厚EPS0.16元、0.46元、0.68元。同时，我们给予传统旅行社15倍的PE、中免公司35倍PE、海南免税业务45倍PE，对应2011年目标价27.92元、2012年目标价44.8元。我们维持增持评级，期待公司中报及三季报的业绩证明，届时估值体系将切换至2012年，对应目标价44.83元。
（具体内容请见附件）
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