| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 15:26 |
作者： |
陆洲 |
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农机行业面临黄金发展期玉米收获机是最丰厚的淘金地
目前我国农机工业正处于千载难逢的黄金发展期。2005年至2009年，我国农机工业产值从1058亿增长到2200多亿，在短短4年内行业产值翻了一番多，年均增速25%左右。与水稻和小麦超过90%的机收率相比，国内玉米机收率2010年仅为25%，且其中90%属于要被国家明令淘汰的背负式玉米收获机。玉米收获机是目前国内农机市场最后一块大蛋糕，产品市场还处于发展的初期阶段。
玉米机收率提升和自走式专用机推广是公司成长的主要推动力
我们预计国务院对玉米机收率2020年达到50%的规划将会提前实现。在2009年农机购置补贴翻了2倍以上以及2010年农业部下发针对玉米收获机械加大补贴力度的刺激下，2009年和2010年我国玉米机收率出现超预期的高增长。玉米机收率提升速度自2009年开始提速（2008年环比提升3个百分点，2009年环比提升6个百分点，2010年环比提升10个百分点）。
在补贴大幅提高、人力成本大幅提升和政策明确刺激下，自走式玉米收获机械在玉米收获市场上的占有率有望由目前5%的水平在3-5年内迅速提升超过50%，行业3-5年成长空间超过10倍，行业正处于爆发前夜。
复制工程机械发展路径从散乱到集中资金雄厚者占得先机
新研股份是国内自走式不对行玉米收获机械龙头企业，公司产品“牧神”系列自走式不对行玉米收获机械在国内具备显著技术优势和唯一性。在垄断疆内市场后2009年公司产品开始出疆，2011年公司疆外销售开始出现爆发式增长。我们预计，“牧神”收获机械将由2010年627台迅速成长至2011年的1500台和2012年的近3000台，仅此一项就将远远超越市场预期。我们认为，今明两年是新研股份抓紧时机扩大玉米收获机产能的最好切入口，也是对外并购玉米收获机生产企业成功机会最大的时间窗口。
除了玉米收获机械之外，公司在各项经济作物方面也有强大技术储备，未来辣椒收获机、棉花收获机和番茄收获机也将陆续推出。国内经济作物机收率目前基本为0，公司作为该行业拓荒者，成长空间巨大。
给予“买入”评级，目标价160元
综合考虑，我们认为公司未来3年内复合增速将达到70%，预计2010/2011和2012年EPS为1.29，2.51和4.50元，远超1.29/2.0和2.9元的市场一致预期。当前股价对应2011和2012年PE分别为40和22倍，给予买入评级，目标价160元。
（具体内容请见附件）
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