| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:33 |
作者： |
施剑刚 |
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公司公布年报：2010年1-12月，公司实现营业收入53.71亿元，同比增长22.89%，营业利润29.17亿元，同比增长35.38%，实现归属母公司净利润22.05亿元,同比增长31.79%，实现每股收益1.58元。
年度利润分配预案：以2010年12月31日总股本为基数，向全体股东每10股派发10元（含税）现金股利。
研究结论：
年度业绩略超预期6%，原因：一是柒泉公司的营销模式降低营业费用超预期，二是“中国品味”在下半年表现超预期。2010年，公司业绩表现是非常不错的，从分季度来看，呈现逐季提升的态势，四季度收入增速分别达到13%、8%、30%和67%，净利润增长分别为28%、13%、33%和61%。我们认为高端酒是最为主要的贡献者，特别是升级产品“中国品味”的成功投放和扩量，使公司业绩表现优异。从2009年5月开始，公司的经销商分别出资在泸州设立经销商联盟体，公司与经销商联盟体采用离厂价结算，经销商联盟体与各片区经销商采用送达价结算，通过经销商联盟体销售的业务，销售费用中的仓储费等主要由经销商联盟体承担，这就是我们讲的“柒泉公司模式”，这是报告期内公司营业费用下降35%的重要原因，同时增厚了公司的利润。
年报中公司提到：2011年实现含税收入目标为86.41亿元，为2013年实现130亿元的含税收入打下基础。我们认为，公司要实现经济指标的跨越并非难事，因为国窖1573的成功为公司打造酒业提供了强大的信心，特别是中国品味有望在2011年实现快速放量，也为目标收入的实现确定了基础。
华西证券依旧贡献可观的利润：报告期内，华西证券有限责任公司实现主营业务收入25.48亿元，实现净利润10.26亿元，对公司2010年净利润的贡献率约为15.90 %，贡献公司3.51亿元的归属母公司所有者净利润，贡献EPS为0.25元，我们预计未来三年华西证券公司的EPS分别为0.18元。
盈利预测和评级：根据年报情况，我们提升公司盈利预测，预计2011-2013年EPS分别为2.12、2.70和3.44元，其中白酒业务贡献EPS分别为1.94、2.52和3.26元。公司估值处于较低水平，且考虑到公司未来三年业绩较快增长，我们维持对公司的“买入”评级。我们继续建议加仓白酒股。
（具体内容请见附件）
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