| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 14:46 |
作者： |
赵勇 |
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事件：
近期公司公告2010年实现收入53.7亿，实现利润总额29.2亿，净利润21.87亿，分别同比增长22.93%，35.62%和30.71%。公告指出收入业绩快速增长，主要是公司高端产品国窖1573系列酒受到市场及消费者的青睐，使主营业务收入实现较快增长，同时，公司严格控制成本费用，保证了利润总额、净利润也实现了较高增速。
事件点评：
公司2010年EPS为1.57元，略超市场预期，主要在于2010年四季度收入大幅增长38.9%，业绩大幅增长45.7%所致。
我们认为这个增长水平仅仅是公司前几年不断在产品体系和渠道结构上进行逐步丰满的初步体现，预计2011-2012年将是公司收入和业绩的爆发阶段。
公司去年四季度收入业绩大幅增加主要还是在于国窖1573系列酒在2010年9月份提价14.9%，同时推出超高端白酒中国品味，估计其销售额接近2亿，我们测算公司国窖系列（包括中国品味、定制酒等高端酒）销售额接近23亿左右，泸州老窖特曲酒估计在9个多亿，而中低档白酒销售额估计在20多亿。总体说来，公司收入增长主要在于国窖系列酒和中低档白酒销售额增加所致。在不断提价及调整结构过程中，公司的综合毛利率逐步上升，并带动公司净资产收益率达到44.84%，相比2009年提高了6个百分点。
基本面近况：
1、超高端产品：公司在2010年10月隆重推出国窖1573“中国品味”系列，终端零售价格定位1980元左右，出厂价为1573元。此款产品属于战略核心产品，意图拉升国窖1573的品牌张力，为其以后持续提价做好准备。同时为以后推出更高端的奢侈品牌做好铺垫，目前，中国品味终端价格已经超过国际烈性洋酒在华的销售价格。按照当前高端白酒市场容量测算，我们估计中国品味2010年销售额接近2个亿，2011年将达到5个多亿，到2013年可以实现20个亿。预计国窖系列（及定制酒等高端产品）2010年贡献收入20多个亿，2011年将实现27个亿左右。
2、中高档产品：公司在2010年高调推出泸州老窖特曲“年份酒”，终端零售价定位538元，一是为抢占高档酒提价之后遗留的空缺，二是为提升泸州老窖特曲酒的品牌影响力。公司在2008年之后持续不断提高泸州老窖特曲的出厂价和零售价，致使其近几年销量持续下滑，并让洋河股份赚取部分市场份额（目前洋河海之蓝零售价178元略低于老窖特曲198元的价格，同时全国范围来看，有老窖特曲的地方就有洋河海之蓝销售）。公司在2009年底调整了直接提价的策略，改为直接推出价位较高的特曲系列，包括泸州老窖特曲中华老字号系列（198元）、泸州老窖特曲精品系列（238元）、泸州老窖特曲百年系列（268元）等。
3、同时，公司在2010年底还推出了百年泸州老窖（窖龄酒），包括30年、60年和90年窖龄。可以发现公司在老窖特曲系列的产品结构日益丰满，价格梯度逐步成型，初步形成产品线全垒打。从历史情况来看，公司中高档产品一直存在短板，而泸州老窖特曲传统产品也在不断提价过程中出现了缩量的情形，我们估计2009年应是泸州老窖特曲系列酒的最低点，而2010年已有所好转，2011-2012年将会取得快速增长。我们估计，泸州老窖百年2010年销售额达到3个多亿，到2011年百年泸州老窖（窖龄酒）将会突破10个多亿。我们估计2010年泸州老窖系列酒销售额为9个多亿，到2011年将实现14个亿左右。
（具体内容请见附件）
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