| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月28日 14:26 |
作者： |
李凡;欧阳俊 |
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投资要点：
机荷高速东纳入合并报表和主要路段良好表现推动营业收入大幅增长。机荷东段自2009年9月30日纳入合并报表，2010年贡献通行费收入5.16亿，占公司总路费收入24%，对公司收入贡献较大。剔除机荷东段数据，公司2010年实现路费收入16.37亿，同比增长34.7%，主要得益于：（1）成熟项目表现稳定：梅观高速和机荷西段收入同比增长16.9%和22.9%，贡献路费收入增量的11.9%和18.9%；（2）新项目表现强劲：清连高速、南光高速和盐坝高速收入同比增长分别为61.7%、72.9%和57.1%，贡献路费收入增量的35.5%、19.0%和10.6%。
毛利率基本稳定，投资收益名义上减少和税率提高导致净利率降低。2010年公司毛利率为52.2%，较上年增加1.2个百分点；净利率32.4%，较上年减少5.1个百分点，主要原因有：（1）因机荷东纳入合并报表，投资收益占营业收入比例下降10.1个百分点；剔除公路养护责任拨备和机荷东影响，投资收益同比增长83.39%。（2）2010年公司所得税率由上年的20%增加为22%。（3）由于清连项目借贷利息不再资本化导致利息增加约1.3亿，公司财务费用同比增长32.2%，占营业收入比例下降4.6个百分点。
宜连高速有望国庆通车，清连高速业绩将大幅增长。清连高速占比公司合并报表权益总里程约54%，2010年实现收入3.95亿，贡献公司路费收入仅18%，净亏损1.51亿。鉴于清连高速与其平行的京珠高速广东段相比，具有地理位置、里程和价格优势，我们预计宜连高速通车后，清连高速将会分流京珠高速至少50%的车流量，2011-2013年路费收入将分别达到5.41亿、8.81亿和11.96亿，增厚公司EPS分别为0.02、0.09和0.16元。
维持公司“推荐”的投资评级。我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.43、0.54和0.64元。目前股价对应2011年12.63倍市盈率，考虑公司未来几年20%以上净利润增速，估值偏低，维持“推荐“的投资评级。
风险提示：宏观经济波动、宜连高速通车晚于预期、利率波动。
（具体内容请见附件）
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