| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 14:21 |
作者： |
卢婷 |
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一、事件概述近期，歌华有线公司收到《北京市广播电影电视局关于拨付2011 年高清交互机顶盒第一批市级补助经费的通知》。据此公司收到市财政局2011 年高清交互机顶盒5.46 亿元补助资金的第一批资金2 亿元补助款，专项用于全市2011 年推广13万户高清交互机顶盒补贴。此款为一次性补助，专款专用。
二、分析与判断： 该项补贴预计增加2011年利润总额3333.33万元根据企业会计准则相关规定，上述款项入账后，公司将此笔款项记入“递延收益”科目，按高清交互机顶盒预计使用寿命5年进行摊销，2011年度摊销3333.33万元，预计增加2011年利润总额3333.33 万元。
1、市财政按1200元/户成本进行补贴， 2011年公司共可获政府补贴约10亿元1、根据北京市有关文件精神，为支持北京市高清交互数字电视工程的稳步实施，市级财政和区县级财政分别承担高清交互机顶盒推广资金的35%和30%。
2、此前我们判断，2011年政府仍将对公司发展高清交互电视用户进行补贴，我们预计此资金将分三笔下拨至公司账户。此次补贴为第一笔。
3、不排除政府及大股东对于公司发展高清交互业务有额外补贴。
广告业务或将成为今年公司经营亮点：
1、公司携手昌荣传播共同开发北京高清交互数字电视平台的广告业务，昌荣传播成为独家广告代理公司。
2、目前的广告有开机广告、菜单主页广告、换台广告、节目列表广告、数字广播背景广告、邮箱广告等形式，收费按时段及显示位臵、频次收费。例如伊利集团、中邮人寿、首都酒业集团等企业投放了开机广告，拉手网、三星等企业投放了换台广告。
3、凭借首都独特的区位优势，以及公司独有的电视“门户”资源，相信广告业务能够成为公司经营亮点，未来亦将成为现金奶牛业务。
三、盈利预测与投资建议首次增加对广告业务盈利的判断，预计公司2010-2012年 EPS分别为0.33元、0.4元和0.75元。对应目前的股价，公司2010-2012年的PE分别为40.24、27.76与17.54。
考虑公司地处首都北京，具有区域垄断性，且拥有价值巨大的三网融合平台，我们维持公司“推荐”评级，给予23.5元目标价。
四、风险提示：
1、公司数字电视的商业化运营经验不足；2、广告业务竞争加剧；3、IPTV、直播卫星等竞争加剧。
（具体内容请见附件）
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