| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月24日 14:02 |
作者： |
姚宏光 |
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歌华有线今日公告称收到北京市政府2011年高清交互机顶盒补助资金5.46亿元中的第一批资金2亿元，该补助按递延收益处理，分5年摊销，此笔2亿元补助增加2011年利润总额约3333万元。
2011年歌华有线按照北京市政府要求将新发展高清交互130万户，可获得的补贴总额除北京市政府的5.46亿元之外，还有来自于区县政府的补贴。
根据2010年市政府和区县政府的补贴额比例计算，2011年各区县政府高清交互机顶盒补贴约为3.3亿左右预计各政府补贴对歌华有线2010年、2011年和2012年利润贡献分别为2.3亿元、3.4亿元和3.3亿元，增厚EPS达0.22元、0.32元和0.31元。目前歌华有线的高清交互用户已达150万户左右，是高清交互用户数量最多的有线网络运营商，预计公司工作重点将逐渐从扩大交互终端渗透率转向深入挖掘交互用户价值，随着交互用户基数的增加，公司对交互业务的市场营销户均成本将降低、用户反馈将增多，交互业务的主要内容包括宽带接入和视频点播等，公司在2010年已为交互业务内容建设投入1.2亿元，预计歌华有线2010年、2011年和2012年的收入分别为18.9亿元、21.1亿元和21.3亿元，归属母公司净利润分别为3.4亿元、5.0亿元和5.8亿元，分别对应的EPS为0.33元、0.47元和0.55元。
根据有线网络上市公司间的横向比较（见2011年3月22日天威视讯报告《轻装上阵寻找新发展机遇》），歌华有线目前15.1倍的EV/EBITDA是较为合理的估值水平，预计公司2010年、2011年EBITDA分别为6.7亿元和9.2亿元，流动资金分别为12.7亿元和14.3亿元，债务为0，可计算得出每股合理价值区间为10.73元至14.41元，上限是2011年的业绩测算得出，目前公司股价为12.78元，处于区间中位，但距按2011年业绩侧算得出的上限仍有13%的空间，所以我们对歌华有线维持“增持”评级。
风险提示，北京市政府剩余的3.46亿补贴未到帐、各区县补贴尚未确定，仍无法获得补贴或者补贴数额发生重大变化，则公司净利润将严重下滑。
（具体内容请见附件）
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