| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月21日 14:30 |
作者： |
周纪庚 |
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撰写时间： |
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公司2010年实现营业收入103亿元，同比增长8.52%；实现营业利润9.84亿元，同比增长23.87%；实现归属母公司的净利润7.69亿元，同比增长20.21%；实现每股收益0.636元；第四季度收入和净利润分别同比增长11.38%和-7.82%；拟按每10股派现金2元。
分析结论：
销量增速快于于行业，燕京主品牌占比提升
公司2010年共销售啤酒503万千升（含托管企业），同比增长7.71%，快于全行业的6.28%的增速；燕京的主品牌不断强化，漓泉、惠泉、雪鹿三个子品牌不断成长，四大品牌的集中度已经达到了90%，其中燕京品牌占60%以上。
四季度受大麦价格上涨影响毛利率环比下降
公司前三季度销售毛利率为42.23%，四季度35.34%，环比下降7个百分点，同比来看全年毛利率提升1.5个百分点，主要是受益于公司积极进行产品结构调整，着力发展中高档酒，提升燕京主品牌的占比。
优势市场继续稳步发展，新兴市场取得快速增长
公司在北京、广西、内蒙古三个优势市场销售量继续稳步提高，市场占有率进一步巩固。广东、新疆、四川、山西等新兴市场实现了快速增长，分别同比增长32%、206%、73%和20%。
量价齐升保增长
公司2010年成功并河南收购月山啤酒和内蒙收购金川啤酒，再加上北京、广东募投项目的投产，公司11年销量值得期待，同时公司年初对部分产品进行了提价，预计11年收入增速有望超过10%。
维持“推荐”评级
我们预计公司10-12年每股收益分别为0.65元、0.80和0.98元，对应目前股价PE分别为30.8倍、24.5倍和20倍，维持“推荐”评级，合理价格24~28元。
（具体内容请见附件）
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