| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月18日 16:39 |
作者： |
刘迟到 |
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收入、净利润双双大幅提高公司2010年实现营业收入754.58亿元，同比增长57.7%，营业利润25.57亿元，同比增长1.5%，归属于母公司所有者净利润31.27亿元，同比增长69.2%，基本每股收益1.0元。
空调垄断地位加强冰洗整合效应显现“家电下乡、以旧换新和节能补贴”等政策继续推动我国家电行业快速发展：
2010年我国销售空调9472万台，同比增长43.8%，冰箱6954.02万台，同比增长23.1%，洗衣机5082.0万台，同比增长28.2%。在行业保持高速增长背景下，公司空调业务收入同比增长50.63%，冰箱、洗衣机渠道逐步并入空调渠道后，整合效应显现，冰箱、洗衣机销售收入同比分别增长57.45%和63.1%。
渠道整合期间费用率下降2010年空调、冰箱和洗衣机三大业务的渠道营销整合加快，在规模优先的营销策略下，公司销售费用率为9.3%，下降2.8个百分点，管理费用率和财务费用率小幅上升，三项费用率合计为13.5%，同比下降2.6个百分点。2012年公司渠道整合将会持续推进，预计期间费用率将有进一步下降的可能性。
产能扩张垄断地位进一步加强2010年公司空调、冰箱和洗衣机（美的、小天鹅和荣事达）国内零售额市场占有率分别达到21.9%、8.7%、19.9%，同比分别增长3.2个百分点、1.7个百分点、2.7个百分点，公司白电各项业务竞争实力不断提高。2010年国内变频空调销售占比继续提高，销售结构持续优化，变频空调销售额占比接近25%，美的变频空调市场份额达到29.5%，行业排名继续保持第一。空调行业规模效应越来越明显，公司近几年持续扩大产能，邯郸工业园建成后，公司家用空调产能将达到3300万套，同时洗衣机、冰箱和商用空调产能也在不断扩张。我国空调行业未来空间巨大，公司依靠规模、技术和渠道优势，垄断地位不断加强，同时冰洗行业除海尔一家独大外，尚未充分竞争，公司有望借助空调渠道优势进一步提高其冰洗市场份额。
盈利预测与评级我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.29元、1.56元，以3月16日收盘价19.9元计算，对应的动态市盈率分别为15倍、13倍，年初至今经过估值修复后公司股价涨幅较大，但是我们认为公司仍具有较强的估值优势，继续维持其“买入”投资评级。
（具体内容请见附件）
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