| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 14:36 |
作者： |
王念春 |
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白电综合龙头优势凸现
2010年公司获得收入745.6亿元，同比增长58%，净利润31.27亿元，同比增长65%，每股收益0.92元，略低于预期10%，四季度管理及财务费用比率在四季度上升幅度超出预期。冰箱及洗衣机收入分别达到99亿元和97亿元，同比增长57%和63%，规模和竞争优势明显提升，公司白电综合龙头优势凸现。
家用空调业务进一步稳健增长的同时，迎来中央空调的快速上升
2010年公司中央空调业务销售收入约50亿元，约10-12%的净利润率，其中热水机销售7个多亿元，未来还将扩展楼宇控制等其他项目。中央空调计划3年后达到产值规模120亿元。我们认为公司在中央空调业务上具备很好的增长潜力，应与家用空调分开估值，可以给到30倍PE。
渠道资源共享效用仍有进一步提升空间
公司已经实现了三类白电产品的渠道资源共享机制，主要体现在一级销售环节的协同销售，二级以下环节仍有进一步改进空间，最终的目标形成扁平化的销售渠道。销售公司过去以产品划分进行负责，将改为以品牌划分负责，同时兼顾不同品牌的差异化定位。另外重点加强冰箱洗衣机的弱势地区销售，包括东北、西北、西南，以及积极拓展全球新兴市场销售布局，包括东盟、印度、巴西、北非、东欧。
冰箱洗衣机产品结构、市场布局优化仍有相当大的改进空间
公司在冰箱和洗衣机产品上获得了销售规模的快速增长，但在中高端产品比率，在一、二级市场影响力仍与青岛海尔有较大差距。我们认为公司在2011年将进一步快速提升产销规模的同时，获得产品结构以及市场局部的进一步优化。
维持“推荐”评级，6-9个月合理价值区间：24-26元
预期2011、2012、2013年每股收益1.27、1.55、1.87元，我们看好公司未来成长为全球白电巨头的持续成长，维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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