| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:17 |
作者： |
徐军平 |
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业绩回顾：同比增长44.3% 报告期，实现营业收入77.65亿元，增长49.51％；净利润13.45亿元，增长44.3％，折合每股收益为1.17元，基本符合市场预期。营业收入大幅增加，主要是受益于房地产结算收入的增加和土地转让收益的大幅增长；由于2009年房价上涨，公司盈利能力也大幅提升，综合毛利率达47%；随着2010年销售项目进入结算，2011年结算项目的毛利还会有一个较快幅度的上升。
销售高增长的背后：执行力强2010年，公司共实现销售签约面积91万平米，合同销售金额134亿元，在受到宏观调控影响最大的一年中，公司依然达到了整体上市以来的最好成绩。我们认为，这背后的原因是，公司对市场走势认识比较深刻，制定了有针对性的营销策略；更为重要的是公司在营销上的执行力强。
“北京+X”战略布局有利于化解单一区域风险我们可以清晰的看到，公司“北京+X”的全国化发展战略已经形成，目前已经成功的进入了除北京之外的12个二三线城市；在“北京项目做品质，异地项目高周转”的指导下，异地项目销售贡献占比将迅速提升，在目前北京严厉版的限购下，异地扩张有利于销售的持续增长，化解单一区域的销售风险。
重估价值高，业绩保障性强，买入公司NAV估值25.41元/股，折价38.6%；预售账款锁定2011年业绩80%以上；我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为1.63元、2.18元及2.99元；对应的PE分别为9.59倍、7.14倍及5.21倍；综合判断，给予首开股份20元/股的目标价，相当于NAV折价21.3%，对应于2011年业绩12.27倍的PE，买入评级，上升幅度约28%。
风险提示：行业调控导致销售急剧下滑风险。
（具体内容请见附件）
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