| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:15 |
作者： |
桂长元 |
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撰写时间： |
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首开股份今天公布了2010年年报，公司年内实现营业收入77.6亿元，同比增长49.5%；归属母公司净利润13.4亿元，同比增长43.8%，符合我们的预期。公司宣告拟每10股转增3股派发现金红利2元（含税）。
评述：
2010年公司营业收入大幅增长，主要受益于商品房结算收入和土地转让收益的增长，同比增幅分别达到26%、185%。
受益于09年以来的地价、房价上涨，公司盈利能力出现大幅上升。其中，房产销售毛利率增加9.2个百分点至40.7%，土地开发转让增加11.5个百分点至59.4%，综合毛利率增加11.8个百分点达到47.0%，连续三年上升。预计，2011年结算项目的毛利率还会进一步得到提升。
2010年，公司商品房销售面积91万平米，同比增23%，合同销售金额134亿元，销售增幅处行业中游偏下，但规模上仍达到了历史最高纪录。
稳步推进全国发展战略，化解单一市场风险。公司大本营北京是2010年以来政策调控的风暴眼，为规避政策风险，公司已经新进入12个二、三线城市。公司经营策略是“北京项目做品质，异地项目高周转”。公司现有项目权益总建面达到1200万平米，其中北京450万平米，A股地产公司中储量最为丰富。
公司费用控制能力还有待提高，销售、管理费用率达到9.8%，较上年下降了1.3个百分点，但仍处行业高位；负债水平有较大幅度上升，净负债率提高57.9个百分点，达到76.7%，远高于行业30-50%的平均水平。
相关研究报告调控常态化之下，公司对市场持谨慎乐观态度。2011年经营目标：竣工100万平米，较上年实际完成额下降10%，销售面积177万平米，接近上年完成额的2倍。
公司业绩锁定较高，期末预收款74.5亿元，占2011年预测收入的83%。预计11-13年主营业务收入分别为89亿元、116亿元、162亿元，EPS分别为1.62元、2.03元、2.74元，目前股价对应2011年市盈率10倍，对2011年NAV值有38%的折让，具有良好的安全边际，我们设定公司目标价20元，维持“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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