| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:18 |
作者： |
张红兵 |
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投资要点：
2010年每股收益2.3元。2010年公司营业收入58亿元，同比增长3.49％；利润总额17亿元，同比增长6.13%；归属母公司净利润13亿元，同比增长3.44％,基本每股收益2.3元；2010公司拟每10股派发现金红利5元（含税）。
整合矿技改进度低于预期，释放还看2012年。2010年煤炭产量601万吨，同比增长7%，销量570万吨，同比下降2%；公司2011年计划煤炭产量650万吨，增量来自小煤矿以及望云煤矿，公司整合了690万吨左右的产能，目前进展比较快的是宝欣煤矿，产能为90万吨，预计2011年贡献一部分产量，望云煤矿技改后核定产能从60万吨提升到90万吨，这两个煤矿贡献2011年主要增量；2012年其他技改煤矿陆续投产，新建煤矿玉溪矿也将投产，2012年将是煤炭产量高速增长的一年。
煤炭价格创新高，但毛利率稳定。2010年煤炭售价699元/吨，同比增长13%，在煤炭售价提升的同时，煤炭开采成本也在上升，公司煤炭毛利率维持在61%。
化肥、化工业务继续亏损，“十二五”继续延伸产业链。由于停电限产的影响公司尿素销量99万吨，同比下降31%，同时成本上升，售价低迷公司化肥产品毛利率下降1.51个百分点至-1.33%；“十二五”期间公司继续延伸化工产业链，向高附加值产品突破，拟建设聚甲醛、硝基复合肥、己二酸，我们认为产业链的延伸有助于公司扭转公司化工产品亏损的局面，在山西产业结构转型的背景下，有望获得一些政策支持。
亚美大宁股权收购存在不确定。亚美大宁核定产能400万吨，是公司投资收益的主要来源， 10年上半年实现投资收益2.76亿元，但下半年受采矿权到期停产影响，投资收益仅为1亿元；公司曾在2010年5月27日就收购亚美大宁股权一事达成协议，但近日华润电力就收购亚美大宁股东AACI达成协议，作价52.18亿港元收购AACI，我们认为华润电力的届入，将使公司收购亚美大宁股权的可能性大大降低。
维持“增持”投资评级。我们预测2011/2012年每股收益分别为2.78元/3.54元，对应动态PE分别是14、11倍，低于煤炭行业的平均水平，公司整合的小煤矿产能逐渐释放，未来成长性突出，化肥化工业务也存改善空间，我们维持“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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