| 来源： |
信达证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:39 |
作者： |
哈斯 |
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2010年公司实现营业收入58.12亿元，同比增长3.49%；实现营业利润18.81亿元，同比增长11.55%；归属于母公司所有者净利润13.14亿元，同比增长3.44%，每股收益2.3元。公司年报好于我们调研报告中的预测，上调公司盈利预测。
煤炭业务：2010年公司煤炭产量601万吨，销量570万吨，综合煤炭价格699.02元/吨,高于我们调研报告中对销量和综合煤价的预计，对2011年煤炭销量及煤价预测作如下调整：2011年煤炭销量570万吨，2012年煤炭销量634万吨，2011年煤炭综合价格771元/吨，2012年煤炭综合价格925元/吨。
化工业务：公司预计2011年尿素产量140万吨，比2010年增加34万吨，尿素产能实现满产。尿素、甲醇和二甲醚产品价格波动较大，目前上述产品价格同比涨幅大约在8.5%、15%和10%左右，我们预计2011年公司化工业务亏损将减少，化肥及相关产品整体毛利率将提升，假设由2010年毛利率-1.33%提升至2011年的2.2%；另外2010年公司停产损失1.68亿，2011年随着化肥及相关产品价格上涨，开工率将上升，停工损失假设由2010年的1.68亿下降到2011年的0.61亿元（09年公司尿素产量133万吨，处于满产状态，化工业务亏损，停工损失0.61亿元）。
亚美大宁：根据媒体报道，3月14日华润电力旗下全资附属企业华润煤业与AACI (BVI)订立收购协议，以6.69亿美元收购AACI (HK)股权，AACI (HK)持有山西亚美大宁56%股权。华润收购AACI (HK)，意味着亚美大宁由外资控股转变为中资企业，控股股东性质的改变将加快亚美大宁复产进度。亚美大宁2010年实现净利润11.77亿元，占公司净利润的29.4%，贡献投资收益3.64亿元，EPS贡献0.64元。
不考虑亚美大宁复产，预计公司2011年和2012年归属母公司净利润分别为12.1亿元和13.65亿元，EPS分别为2.12元和2.39元，对应PE分别为19.1倍和16.9倍。
尽管亚美大宁复产时间不确定，考虑到亚美大宁股东性质将发生变化，换发采矿权证的政策障碍基本消除，我们乐观假设亚美大宁2011年下半年复产，以2010年亚美大宁吨煤净利339元/吨测算，2011年贡献投资收益2.44亿元。
假设亚美大宁下半年复产，预计公司2011年和2012年归属母公司净利润分别为14.55亿元和19.15亿元，EPS分别为2.55元和3.35元，对应PE分别为15.87倍和12倍，动态估值在行业内处于较低水平，上调为“买入”评级。
风险：亚美大宁复产时间不确定；化肥及相关产品价格波动大，减亏低于预期。
（具体内容请见附件）
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