| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年03月16日 13:55 |
作者： |
蔡宏宇 |
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撰写时间： |
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公司近况：
兰花科创2010年实现营业收入58.1亿元，同比增长3.5%；归属母公司股东净利润13.1亿元，同比增长3.4%。摊薄后EPS为2.30元，其中4QEPS为0.59元，环比增长27.8%，完全符合我们的预期。公司计划每10股分配现金红利5元。
评论：
在建玉溪煤矿和整合煤矿将确保未来产量快速增长。公司望云矿（90万吨）改扩建已完成，口前矿（90万吨）年底有望投产；兰兴煤业、玉生矿和其他已整合矿井合计产能300万吨，预计2012年下半年投产；在建玉溪矿（240万吨）预计2013年投产。上述项目将确保未来产量可持续增长。
大宁矿股权问题基本解决，近期复产可能性增大。亚美大宁外方股东泰国万浦已与华润电力签订股权转让协议，将其持有的亚美大宁煤矿56%的股权以6.69亿美元（约43.98亿元）的价格转让给华润电力。这意味着导致大宁矿停产的外资控股问题基本解决，该矿近期有望复产。2010年大宁矿贡献EPS约0.48元或21%。
但兰花科创获得大宁矿控股权的希望落空，持股比例仍为36%。
尿素业务有较大的改善空间。公司尿素的完全成本为2000元/吨左右，处于盈亏平衡的状态。随着油价的上涨和农用施肥量的增加，尿素价格有望进一步上涨，公司盈利有较大的改善空间。尿素价格每上涨1%，公司盈利将增加1.3%。
盈利预测假设：
小幅调整盈利预测。化工用无烟煤价格涨幅由10%上调至15%，精煤、末煤价格相应小幅上调；根据公司指引，将2011年煤炭产量预测由673万吨下调至650万吨，产量增速为8.2%；亚美大宁持股比例由46%下调至36%，保守估计下半年复产，全年产量200万吨。2011年EPS由2.59元下调至2.47元，下调幅度为4.4%。
估值与建议：
政策观察期估值下降概率较低，但短期缺乏催化剂，维持审慎推荐。公司2011/12年P/E分别为15.9倍和13.4被，略低于行业中值，近期股价大幅回调已基本反映了大宁矿控股权落空的预期。
在政策处于观察期以及国际油价维持高位的背景下，公司估值继续下降的概率较低。但短期缺乏催化剂，预计仍将以震荡为主，未来可能催化剂包括紧缩政策放松、大宁矿复产以及煤炭尿素价格的大幅上涨。
风险：大宁矿复产进度低于预期；尿素产品价格下跌。
（具体内容请见附件）
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