| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:08 |
作者： |
邹高 |
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2010年，公司实现营业收入3.72亿元，同比增长61.02%；营业利润3,210万元，同比增长14.43%；归属母公司所有者净利润3,050万元，同比增长16.89%；基本每股收益0.85元/股。利润分配预案为：每10股转增12股、派现2.0元（含税）。公司净利增速低于收入增速主要受毛利率的下降和管理费用率（发行费用一次性计入当期损益）的提高。评论：
公司第一大业务是小型生活电器电子智能化控制产品，多款产品如发钳控制器、咖啡壶控制器、风筒控制器和壁炉控制器的市场占有率均名列前茅。2010年国内、国外销售分别增长64.9%、56.9%，但是这两个市场的增长原因是不同的。
1）国外市场小家电产品是非常成熟的，历年来除了个别家电产品保持了较快增长，其他产品的需求基本稳定。我们通过海关历年的出口数据可以看出，2009年美国和欧盟的消费市场萎缩，而2010年复苏性需求增长带动了家电产品的消费。因此，我们的判断是2011年海外成熟市场需求平稳，公司出口业务也将是平稳增长的情况。
2）国内市场小家电产品受益于城镇家庭厨卫智能化升级。在我国MCU产品的需求结构中，小家电MCU占比5-10%，比例偏低。随着城镇人均可支配收入的提高，智能家电的比例将提升。因此，国内市场将保持较快的增长。从公司目前国内、国外销售结构来看，国内市场占比是不断提高的。
公司第二大业务是智能温度检测系统，主要用于电力、大中型工矿企业的电控柜及电线电缆触头接点温度的实时在线监测，产品最大的特点是可非现场实时作业、监测效率高。产品目前出货量约0.5万台，毛利率高达87%，该产品的销售情况将较大的影响公司业绩弹性，我们认为用户市场拓展的主要障碍是对新测温产品的接受速度。从公司在研的模块来看，工业、新型消费电子MCU将成为未来公司的战略增长点。
盈利预测：2010-2012年摊薄EPS（按10,120万股计）分别为0.52元、0.62元、0.66元，对应2011年3月11日收盘价，PE分别为50X、42X、39X，估值已经反映了基本面，给予首次“中性”评级。
风险提示：1）大盘系统性风险；2）国内市场需求放缓的风险；3）家电MCU产品毛利率下降的风险。
（具体内容请见附件）
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