| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月17日 14:38 |
作者： |
赵宪栋 |
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事件：
公司发布2010年报：实现营业收入755亿元，同比增长30%，归属母公司净利润为40亿元，同比增长39%；EPS为0.57元，业绩表现符合预期，2010年分配预案：向全体股东每10股派发现金1元（含税）。
评论：
1、执行积极的门店扩张策略。2010年公司新开连锁店408家，扣除关闭/置换连锁店，净增门店374家，截止2010年末公司的门店达数量达到1342家（其中大陆地区门店为1311家）。根据公司的经营计划，2011年新开店在370家左右，且三、四线市场将成为未来拓展的重点。
2、同店增长率明显提升。公司2010年的同店增长率达到16%，较2009年提升近9个百分点。我们认为一方面是由于2009年基数相对较低所致；另一方面，公司品牌价值的不断强化和精细化管理也带动是同店增长快速提升的重要原因。
3、毛利率持续走高。公司的综合毛利率为17.83%，同比提升0.5个百分点，毛利水平保持了逐年走高的态势。我们认为这一方面反映了伴随公司规模不断扩大带动的议价能力提升；另一方面，伴随2010年社会消费环境回暖，公司的促销打折活动相对减少也是重要因素。
4、秉承严格控制费用的良好传统。公司的期间费用率为10.2%，与2009年持平。我们认为在2010年快速扩张（新开店近400家）的背景下，上述费用率水平显示出公司对费用的严格管控能力，进而带动净利润率同比提升0.3个百分点。
5、拓展新的经营形式—网购成为未来战略重点之一。公司2010年2月份上线经营的“苏宁易购”2010年销售额达到20亿元，2011年计划达到80亿元。我们认为苏宁对网购业务的拓展顺应了电子消费的发展趋势，考虑到苏宁的管理和物流优势，公司未来极有可能成为电子零售的龙头公司，网购业务的拓展将成为苏宁未来成长的重要推动力。
6、盈利预测与评级。我们预计2011—2012年的EPS分别为0.75元和0.96元，对应PE在18倍和14倍。作为家电零售的龙头公司，公司将享受实体店和网购快速发展带来的双重推动力，业绩将进入新一轮高速增长期。综合考虑，我们上调公司评级为“短期_强烈推荐，长期_A”。
（具体内容请见附件）
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