| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:16 |
作者： |
王旭 |
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公司2010年营业收入为755.05亿元，同比增长29.51%；营业利润54.21亿元，同比增长39.90%；归属母公司净利润40.12亿元，同比增长38.82%，业绩符合预期。分配预案为：以2010年末699621万股为基数，每10股派发现金1元（含税）。
业绩继续维持高增长。公司2010年业绩维持高增长，除2009年基数较低、宏观经济情况持续转好及家电下乡、以旧换新等政策扶持外，我们认为更重要的是苏宁自身的成长。对内公司定制、包销、OEM等采购手段的转变，不但完善了供应链上下游的对接机制，亦提高了公司的主业毛利率。对外公司继续加大对旗舰店的改造投入，在一、二级市场加强区域及Expo旗舰店规模，年内开设及改造了近30个Expo旗舰店，同时在泰州、大同、昆明等八个地区加强自有物业的购置。
期间费用率略有上升。2010年公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为9.02%、1.66%及-0.48%，合计为10.20%，同比增加0.03个百分点，销售费用率及管理费用率各上升约0.1个百分点。期间费用率略有上升，主要是由于公司20周年店庆及本年净增加370家门店所致。
3C产品占比及毛利率均有提高。公司数码、IT及通讯产品的销售收入为212.6亿元，占总收入比例为28.64%，较2009年提高了4.2个百分点，毛利率为8.44%，同比增加了1.84个百分点。我们认为，作为未来家电连锁发展趋势性产品，3C产品在公司总收入中占比和毛利率有进一步提升的空间。
苏宁易购即将发力。2010年苏宁B2C业务，即苏宁易购，营业收入为20亿元。2011年，苏宁将对易购网采取公司化运作，授予其独立的采购权、定价权，同时共享实体门店的后台优势。
苏宁易购相对于其他家电类网购商城，在后台方面具备独特的竞争优势，在客户体验和服务方面有更多的经验。我们认为2011年，B2C业务可以达到翻两番到80亿元的规模，共享EPS为0.02元。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.76元和0.94元，按3月15日的收盘价13.78元计算，对应的动态市盈率分别为18倍和15倍，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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