| 来源： |
华融证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月17日 15:07 |
作者： |
李振宇 |
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公告内容2011年3月16日，公司公告了2010年年度报告，2010年公司实现营业收入755.05亿元，同比增长29.5%；实现归属上市公司股东的净利润40.12亿元，同比增长38.82%；每股收益0.57元。
点评：
一、业绩简评：受益收入与毛利提升按照2010年股本，公司每股收益提升0.16元，收入增长贡献0.43元，毛利提升贡献0.05元。每股销售费用和管理费用共计0.28元，为主要的费用来源。
分产品看，传统黑色电器和白色电器收入增长率较09年有所下降，但数码和IT产品增长56%，通讯产品增长48%，占比进一步上升。这与公司传统店中部分店面升级、精品店中数码和IT产品占比较高有关。未来随公司店面结构的调整，该类产品仍将保持较高增速。
通过与供应商的战略合作，以及深化定制包销模式，公司主营毛利率提升0.93个百分点。在渠道拓展上，公司加强了对公销售，通过对定制、包销产品适度分销，随着公司转型变革，消费细分经验逐步成熟，预计毛利率仍有上行的空间。
二、外延扩张与后台建设协调发展店面扩展上，公司新增传统店273家，县镇店114家，精品店10家，总店数1311家，此外在香港23家，日本8家店面。扩张速度较前两年加快。店龄结构上，新店占比超30%，次新门店占比14%，这将为公司未来快速增长提供支撑。
公司县镇店增加114家，低于此前预期，以华东、华南地区为主，其他地区分布较平均。在华东、华南地区形成一定规模后，渠道下沉速度有望加快。
后台物流中心建设上，沈阳基地已经投入使用。无锡、成都、合肥、天津等10个基地进入施工阶段，签约17个基地。公司计划2014年完成全国60个基地的选址建设。这将为公司物流提供有力保障。
三、苏宁易购此前公司公告苏宁易购作为独立的事业部单独运作，与实体店共享平台。较其他电子商务企业，实体店和网购平台的互相补充将有助于提升电子商务的竞争力。同时公司对电子商务和实体店定位略有不同，因此增量的市场应该主要来自于竞争对手的份额。预计电子商务将快速发展，2011年有望达到80亿销售额。
四、敏感性分析2010年公司黑白电产品收入占比44%，数码IT产品和通讯产品合计占29%，加权毛利率19.9%，电子IT产品和通讯产品占比28%，加权毛利率8%。按照敏感性分析黑白电增速在10%时，3C产品增速39%即可提供贡献相同的毛利。而即便考虑地产调控对黑白电销售增速的影响，我们预计整体上公司收入增长率受影响较小。
盈利预测预计公司2011年和2012年EPS0.73元和0.98元，对应动态市盈率18.8倍。维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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