| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 15:37 |
作者： |
吴凯 |
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报告期公司实现营业收入60.9亿元，同比增长18.7%；归属母公司净利润2.09亿元，同比增长35.1%，对应基本每股收益0.38元，业绩符合我们预期。公司2010年分配方案为10送10派1.1元（含税）。
分业务看，公司三大业务板块均实现了20%左右的增长，发展势头良好。从毛利率看，由于新产品试制较多，因此使航空发动机及衍生产品毛利率降低了约两个百分点，影响力公司的利润。
解读公司年报，我们认为有两点值得关注。其一是公司公开提出了“太行”发动机研制成功的说法。根据上述说法，以及前期的中小批量试生产，我们判断，“太行”有望将进入大批量生产阶段。太行发动机是我国自主研发的第三代航空发动机，主要列装于歼-10及歼-11B等新型战斗机。公司作为“太行”发动机核心零部件的供应商，业绩有望随着“太行”的批量生产而大幅提升。公司所披露的与中航工业集团系统内单位的关联交易金额基本可以视为“太行”核心零部件的收入，对比2010年与2009年的情况，可以发现，2010年该项金额高达18.4亿元，较2009年增加212%。这也从侧面验证了我们的判断。
其二是公司公开提出了“中航工业旗下防务产品主机生产厂的优势资源将进一步得到整合集中”以及“公司作为中航发动机板块主机业务唯一上市平台”的说法。从目前中航工业旗下航空发动机资产整合情况来看，剩余的资产主要是沈阳黎明。根据2008年新中航工业集团成立时所提出“在三年之内实现旗下相关资产整合”的目标，沈阳黎明注入上市公司有望在2011年去的突破性进展。沈阳黎明是“太行”发动机整机的生产商，2009年收入大约为66亿元，净利润大约为2亿元，具有较强的盈利能力。
我们预测，公司2011年~2013年的收入分别为69.5、86.4和107.3亿元，对应每股收益分别为0.56、0.81和1.06元，对应当前股价的PE分别为66、45和35倍。维持“增持”投资评级。
风险提示：防务产品市场的需求存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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