| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 15:48 |
作者： |
真怡 |
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公司公告10年年报：10年实现收入60.85亿元，同比增长18.71%；归属于母公司股东的净利润2.09亿元，同比增长35%；10年EPS0.38元/股。10年业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股送1.10元（含税），以10年末股本为基数，每10股转增10股。
投资要点：
公司10年收入同比增长18.71%，其中军品业务增速约16.16%，转包业务增长25.42%，非航产品增长19.58%。公司收入结构中军品业务依然是主力，占比为58%；转包约为22%；非航产品占比约19%。我们分析，10年军品业务增长主要是航空发动机整机业务、维修业务带来，而零部件业务增速不大。
预计11年军品业务增速约7%，转包业务增速20%，非航产业增50%。军品业务中，我们认为由于秦岭发动机已处于平稳装备时期，综合考虑前期公司披露的11年关联交易情况，这部分业务预计后续增速将处于平稳状态；预计11年舰船用燃机随着海军装备的加速将快速增长，而发动机零部件业务进一步放量需要等到12年左右；维修业务由于秦岭发动机进入维修周期而增速较快，预计将有40%以上增速。公司11年经营目标中转包业务增长20%。非航业务中在研的斯特林太阳能发电装置、智能塔式抽油机、多线切割机、碳纤维复合材料关键设备等涉及多领域，为公司未来发展寻找新的业务点。
公司综合毛利率水平略降0.89个百分点，费用水平基本持平。10年公司综合毛利率水平为13.52%，较上年略降了0.89个百分点，主要是由于军品和非航业务毛利率均有不同程度下滑，其中军品下降1.75个百分点，非航产品毛利率略微下滑约0.36个百分点；转包业务毛利率约回升1.88个百分点。公司三项费用率约为9.23%，同比下降了1.31个百分点，其中财务费用率下降1.91个百分点。
维持“推荐”评级。如果不考虑此次重组的影响，预计公司11-13年EPS为0.40、0.45、0.51元的盈利预测；如果以此次重组预案的历史数据并假设增速温和，预计公司11-13年EPS为0.47、0.54、0.64元。尽管公司目前PE水平不低，但我们认为公司所在行业具有战略意义、公司所处行业具有较高的技术壁垒、行业未来具有广阔的发展空间及整合预期，故维持推荐评级。
风险因素：重组涉及证监会等多个部门多道程序的审批，其过程具有不确定性。
（具体内容请见附件）
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