| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月16日 13:52 |
作者： |
陈志坚 |
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第一，受益于持续的行业景气度，公司营收大幅增长2010年全年，公司实现营业收入4.64亿元，较去年同期增长41.74%；实现净利润1.89亿元，较去年同期大幅增长70.15%；扣除非经常性损益后的净利润为1.88亿元，同比增幅为68.47%。全面摊薄每股收益为1.75元。
我们认为，公司2010年营收的大幅增长的主要原因在于行业保持了持续景气度。主要表现为：1、受益于3G网络建设规模的扩大，公司网络测试产品收入维持了平稳增长，主要的测试产品—路测分析系统的收入实现了25.84%的同比增长；2、电信运营商在大规模网络覆盖完成后逐步加大对现网的质量优化，从而使得网络优化服务需求上行，公司网络优化服务收入也同比大幅增长73.46%。同时，由于网优服务收入的快速增长，其在总体营收中的比重已经快速上升至42.52%，其对公司发展的驱动作用已经十分明显。
另外，虽然毛利率较低的网络优化服务收入快速增长且占总收入的比重迅速提高，但公司总体毛利率并未出现下降，反而比2009年上升3.25个百分点，达到65.43%。出现这一现象的主要原因在于：公司传统测试设备产品的高毛利率现象不仅得到了维持，而且出现了不同幅度的上升，从而拉动了总体毛利率水平的提升。因此，毛利率的较大幅度提升也直接造成了公司净利润增速要明显快于收入增长速度。
第二，成本费用控制出色，期间费用率持续下降我们注意到，虽然2010年收入出现了较大幅度增长，但公司总体的期间费用率却呈现下降之势，这也显示了公司在成本控制方面取得的积极成效。
具体来说，销售费用占营业收入比重相比2009年提升0.19个百分点达到7.97%，而管理费用则略微下降至18.66%。
总体期间费用率因为利息收入形成的财务费用大幅下降而呈较明显下行趋势。另外，可以看到，公司研发费用呈现快速增长的态势，到2010年其占营业收入的比重上升到8.53%。我们认为，公司持续的研发投入对于构建完善的端到端的网络优化解决方案体系有重要意义，而强大的研发实力也是其能通过不断的产品创新保持测试设备产品高毛利率的主要原因。第三，网优行业景气度持续向上，公司将继续实现快速成长我们注意到，中国移动在不久前公布了其2011年最新的KPI指标体系，网络质量及客户服务成为最重要的考核内容，二者在KPI体系中的考核权重均翻倍。这一变化凸显了电信运营商在持续的竞争压力下已将网络质量作为其最基础竞争要素，这也意味着为应对竞争以中国移动为代表的电信运营商将明显加大对网络优化的投入，这也注定了网络优化行业的景气度仍将稳定上行。
因此，在较良好的外部环境下，我们认为公司在2011年仍将实行快速发展。具体来说：1、公司网络测试设备作为网络优化的基础性设备仍会迎来稳定增长；2、公司凭借规模优势及雄厚的资金实力，将在网络优化服务业务上维持高速发展势头。
第四，盈利预测与估值我们认为良好的行业环境将为公司网络测试设备产品的稳定增长及网络优化服务业务的高速发展提供支撑，因此，我们看好公司发展前景。我们预计公司2011年、2012年和2013年的全面摊薄EPS分别为2.34元、2.97元和3.78元，并维持对公司的“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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