| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 15:19 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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事项：
2011年3月11日，我们参加了华谊兄弟（300027）2010年年报说明会，并对公司业务发展情况进行了调研。
主要观点：
一、公司2010年净利润增速高达76.5%，电影业绩贡献突出。2010年公司营业收入达10.72亿，其中电影业务收入达6.24亿，同比增长209.4%，是公司业绩增长的主要动力。截至2010年年底，《唐山大地震》票房贡献6.7亿，《非诚勿扰Ⅱ》票房3.35亿，《狄仁杰》票房贡献近3亿，推动了公司电影业务业绩增长。
二、未来业务交替增长，公司业务结构日趋多元化。按照国内电影市场周期性规律，2011年将进入电影的“小年”，业绩贡献将下滑；但公司前几年积累的电视剧制作资源丰厚，2011年筹拍的17部电视剧，预计电视剧业务2011年收入达翻番；同时2011年公司在影院、网游等方面的投入也将逐步开始赢利。整体上，公司业务结构布局合理，将推动业绩的持续增长。
三、电影业务进入潜伏期，等待下一次的爆发。2011年公司在电影业务方面面临两大不确定因素：一是按照此前WTO市场开放协定，国内电影市场面临好莱坞“入侵”带来的冲击；二是电影产品对单片赢利的以来程度高，公司业绩波动较大。公司一方面正密切与好莱坞影视公司接触和合作，另一方面学习好莱坞的系列影片模式，未来将集中于“冯小刚”、“画皮”、“狄仁杰”、“太极”等系列片，提高单片的市场认可度和成功概率，预计公司电影业务将在2012年将再次爆发。
四、电视剧制作能力2011年开始迈上新台阶。电视剧制作方面公司采用了业内领先的“Studio工作室”制度，现已成立了12个独立工作室，2011年将推出17部剧547集，远高于2010年270集的产能。电视剧制作能力创新高，同时剧集首播价格持续上涨，2012年及以后电视剧业务收入有望保持20%以上的增速。
五、经纪、影院、网游等业务延伸布局加速。公司艺人经纪业务对影视剧、音乐等内容制作起到重要支撑作用，公司引入工作室模式和预期管理等制度，确保经纪业务保持行业领先，未来将以20%-30%的增速成长；影院业务正加紧布局，未来3-5年将形成50家影院、1000块屏幕的渠道能力；同时公司也紧跟迪斯尼等行业巨头步伐构建主题公园等新业务，并关注与网游等新娱乐业务的结合。
六、盈利评级和投资预测：国内影视剧内容制作正处于高速发展期，公司具有良好的业务结构、品牌效应、产业链影响力，但考虑到今年电影市场带来的不确定性，我们暂时不予评级。预计公司2010年、2011年、2012年三年EPS分别为0.44、0.88、0.96元，当前股价对应的PE分别为24、28、25倍。
风险提示
市场竞争风险；国内娱乐市场开放带来的冲击；人才流失。
（具体内容请见附件）
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