华谊兄弟：10年是电影、投资大年 电影精心耕耘战来年 |
| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月11日 14:18 |
作者： |
赵宇杰 |
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公司此前公布10年业绩快报，业绩符合我们和市场预期。公司全年收入和营业利润分别为10.7亿和1.8亿，同比大幅增长77%和80%；营业利润率为17%，同比上升0.2个百分点；归属母公司净利润1.5亿，同比大幅增长77%；每股盈利0.44元。分红送股方案超市场预期，公司每10股转增8股分红2元（含税），转增后股本将增加到6.05亿股。
公司10年经营可圈可点，电影表现堪称大年，也是投资大年（对外投资3.9亿），经纪业务方面也做了业务优化。
电影业务：全年同比增长209%（6.2亿收入），集中在下半程强势发力（下半年5.6亿收入占到全年业务的90%）；主要有赖于《唐山大地震》（6.5亿）、《狄仁杰》（3亿）、《非诚勿扰2》（3亿左右）分别在暑期档、国庆档和贺岁档的强劲表现。电视剧业务：全年同比增长15%（3.2亿收入），集中在4季度发力（4季度1.9亿收入占到全年业务的58%），4季度新增7部电视剧发行（《爱上女主播》、《追捕》、《拯救女兵司徒慧》、《风声传奇》、《大时代》等），前3季度仅新增6部电视剧发行。艺人经纪业务：同比微增0.04%（全年1.3亿收入），艺人规模已达到107人，内部业务优化是亮点，促使毛利润同比增长7.7%；高毛利率的艺人经纪服务同比增长24%（毛利率74%），低毛利率的企业客户艺人服务同比下降66%（毛利率-0.5%）。
10年是公司大举对外投资之年，全年共计对外投资3.9亿元，进一步完善产业链布局（业务拓展至音乐、游戏、影院、娱乐营销公关等）。通过募集资金投资的有：1、0.64亿全资收购华谊音乐（10年净利润760万，高于承诺业绩），2、0.7亿投资华谊巨人获取51%股权；通过自有资金投资的有：1、1.49亿元投资掌趣科技获取21%股权（10年净利润0.4亿（+126%），低于承诺业绩），2、300万元出资设立华谊兄弟时尚（上海）文化传媒并持有60%股权；通过全资子公司华谊兄弟影院投资公司对外投资的有：1、出资450万拥有北京新影联华谊兄弟影院公司45%股权，2、出资1亿以投资方式获取上海星浩股权投资中心3.8%股权（参与从事“星光耀计划绿色城市综合体”项目开发，是高聚合度的绿色城市综合体项目）。
与10年是公司电影大年相比，11年是公司电影耕耘之年，大制作影片将在明年上映。公司在2月24日公布的2011“H计划”中发布10部新作，都将在11年展开或已经开始制作，目前预计能在11年实现上映的新作为2部，分别是《全球热恋》和《画皮2》；剩余8部电影预计将在12年实现上映，其中大制作超过半数，达到5部。
略微上调11年业绩预测，鉴于前期公司股价基本调整到位，提示投资机会。
我们将公司11年业绩预测由此前的0.62元上调到0.63元，主要是由于今年是公司电影小年，电影业务所产生的销售费用率与10年相比会有所下降；预计12~13年业绩为1.01和1.49元。当前股价对应公司11~13年PE分别为45倍、28倍和19倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示：影片投入成本较高而实际票房低于预期，或因内容原因无法通过审查获得上映或播出许可。
（具体内容请见附件）
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