| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 14:52 |
作者： |
毛峥嵘 |
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业务周期性趋弱，有望走向更加稳定：近几年，华谊在主业整体态势快速发展的同时，电影、电视剧业务也呈现出较为明显的周期性，我们认为，随着公司经营能力和资金实力的不断提升，各业务板块自身的磨合逐步走向成熟，在经历2011年电影业务的调整后，2012年公司的电影、电视剧业务有望实现“共同繁荣”，此后单个板块业务的波动将有所减弱。
电视剧是2011年业绩增长的保证：在价格显著上涨和发行规模扩张的共同作用下，今年公司电视剧有望实现高增长，2010年毛利率受《兵圣》销售低于预期影响较大，参照目前的电视剧成本以及销售情况，2011年电视剧业务收入有望翻番，毛利率也会有较大幅度的提升，在管理能力和团队磨合不断成熟的基础上，后续的电视剧业务将实现稳定的增长。
电影业务：核心竞争力优势显著。公司拥有强大的内容制作、资源整合和营销发行能力，这是公司电影业务的核心优势所在。随着自身经营实力的提升，电影业务将逐步进入一个稳定增长的阶段，数量仍稳定在6-8部，主要是通过大制作电影的打造以及投资比例的提升来实现电影业务的稳定增长，未来单片票房的不断抬升以及衍生业务的深入挖掘和开发将是其电影业务收入的重要来源；“H”计划拉开公司电影业务新的序幕，公司将力争打造更多的影片类型，提升公司的品牌影响力，凭借自身的品牌优势和影响力，寻求同外部的有效合作将使得电影业务逐步迈上新的台阶。
华谊战略布局思路清晰。公司主业始终围绕内容－渠道－衍生这条主线进行战略布局，进入音乐、游戏、影院、文化旅游等业务板块，战略布局长短期利益兼顾，衍生业务和加强渠道控制力都有利于提升内容价值和开创新的增长点，内容优势也有助于其业务布局，公司多元化业务战略布局将奠定其长远发展的基础，业务协同性的发挥将大大提升公司的投资价值。投资建议.目前股价对应PE分别为40、28、21倍，我们维持前期观点，长期看好华谊兄弟围绕影视主业进行的战略布局，影视行业良好的发展态势以及公司各项业务的快速发展将对业绩增长构成有力支撑，维持“买入”评级，6-12个月合理价值区间33.6-36.2元。
估值
我们调整盈利结构，维持公司2011/2012年盈利预测不变，2011-2013年每股收益分别为0.725、1.013、1.360元。
风险
票房、电视剧销售低于预期，战略布局效果欠佳
（具体内容请见附件）
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