| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 16:06 |
作者： |
汪思伟 |
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投资要点：
煤炭产能扩张有限，加拿大两矿稳步推进公司本部两矿范各庄、吕家坨主要以优质肥煤，主焦煤为主，其中范各庄煤矿出产的肥煤无论是品质还是产量都是首屈一指的，目前两矿合计产能750万吨左右，近几年每年的产能增长比较稳定，我们预计今年两矿产能为780万吨。
目前公司煤炭业务主要以洗煤为主，去年约有120万吨的外购原煤，精煤洗出率为35%，综合平均洗出率为60%，由此测算去年精煤产量为305万吨，其中外销精煤185万吨左右。
煤化工产能扩张加速，焦化业务仍处微利目前公司的焦炭产能主要集中在迁安中化（330万吨）、唐山中润（220万吨），以及承德中滦三家公司，公司近几年焦炭产能释放较快，去年与承钢合作的中滦煤化工一期工程(60万吨/年焦炭)和二期工程(110万吨/年产能)已先后投产，三期焦化项目也将于2013年投产，核定产能为210万吨。预计2011年公司焦炭产能达到720万吨，权益产能为458万吨。
由于近阶段上游焦煤价格受多种因素的推动大幅走高，并且在定价和议价方面表现得较为强势，而下游钢铁行业中，尽管一些主流钢铁企业在今年第一季度又有所提价，但钢材库存已经连创新高，使得近阶段焦炭价格走势一直比较疲弱，焦煤价格的上涨远未能带动焦炭价格的上涨，焦炭行业受到了“两头挤”的困境，整体盈利能力较弱，如果控制不好上游成本，很多焦化企业都将面临亏损。公司焦炭产能扩张步伐加快，但盈利能力相对有限，仍处于微利状态。
整体上市仍在推进，对话陷入僵局近日，与公司同处河北省的冀中能源发布与信达公司签订股权收购协议，整体上市迈开了重大一步，市场立即将目光聚集在开滦股份上，因此我们也特别就此事与公司管理层进行沟通，得到如下答复：公司管理层一直都与信达公司保持沟通与对话，但双方对于某些问题的分歧仍然很大，目前陷入僵持状态，短期内双方达成共识的可能性不大。
盈利预测与估值我们预测2010、2011、2012年公司的EPS分别为0.69、0.84、0.93元。由于目前公司整体上市仍在推进，但尚无时间表，参考同行业其他上市公司的平均估值水平并给予一定的溢价，预计12个月目标位为26.5元，维持“推荐”评级。
风险提示：
1）受国家宏观经济政策影响，煤炭价格出现大幅度下跌，行业基本面出现拐点。
2）煤化工产能释放和新项目推进速度低于市场预期。
3）加拿大两矿出现不可抗力因素延迟项目开展进度。
（具体内容请见附件）
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