| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月07日 14:13 |
作者： |
刘昭亮;龚云华 |
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投资要点：
公司于2011年1月5日发布公告：根据煤炭市场供求状况，从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨，肥精煤不含税价由1282元/吨上调至1384元/吨，本次产品价格上调幅度8%，按照税后价调整幅度为120元/吨，基本符合我们的预期。
本次提价对EPS影响大约在0.25元左右。按照公司公告，肥精煤为公司主产品，2009年度公司肥精煤收入为32.95亿元，占公司年度营业收入31.49%。若以本次价格调整为基础测算，预计增加公司2011年肥精煤销售收入约2.5亿元（不含税）。我们认为，假设公司控股的山西倡源煤业也将等幅度提高焦煤产品价格，保守预测公司三个在产矿井2011年精煤权益产量合计300万吨，因此收入将增加3.06亿元（税后），扣除所得税后将增厚EPS0.25元。
提价对焦炭的业务影响有限，焦炭期货将有利于平滑价格波动风险。我们预计公司2011年控制的焦炭产能规模将达到1114万吨，权益产能为562万吨。原料炼焦煤有80%以上从外部购买，从目前煤焦钢产业链的组织形态和转嫁能力看，我们预计成本上涨基本完全传导至下游钢铁价格，对焦炭环节的影响较为中性（实际上，2008年焦煤快速上涨，公司焦炭业务毛利率高于目前水平）。另外，如果焦炭期货顺利推出，则更有利于公司平滑价格波动风险，同时也有利于行业在国际市场中定价权的提升。
未来焦煤价格上涨可能超预期。根据我们前期的判断：在消费需求增长、澳元升值以及澳大利亚资源税改革等多重因素的影响下，国际煤价可能出现超预期的上涨。目前，由于澳大利亚南部昆士兰州遭受50年来最大的洪涝灾害，煤矿基本停产。以2008年数据，该地区出口煤炭1.64亿吨，因此洪灾严重影响了澳大利亚的煤炭出口。由于持续时间较长，我们认为焦煤价格超预期上涨可能提前来临。
开滦集团整体上市值得期待。上市公司近年来精力主要集中在煤焦化产业链的拓展和完善，目前已经无论从规模还是深度都走在行业的前列，而资源的扩展主要在开滦集团层面进行。2008年开滦集团开始厚积薄发，提前布局产业结构转型和升级。在内蒙古、新疆、山西和加拿大等区域拥有超过167亿吨的煤炭资源储量，发展后劲非常充足。根据我们对集团在产和在建煤矿产量的统计和预测，2010年集团煤炭产量将突破6000万吨，在未来的5~7年内，公司煤炭产量静态保守估计将达到8220~11980万吨。因此，在集团资源保障倍数较高的情况下，我们看好公司未来的成长性。
在不考虑资产注入的前提下，我们预测公司2010年~2012年净利润8.87亿元、13.51亿元、17.54亿元，折合每股收益0.72元、1.09元和1.42元，同比增长7.71%、52.42%和29.77%。按分业务估值法，公司合理的估值区间为26.94~28.77元。而如果考虑资产注入的情况下，业绩的爆发性增长将更具吸引力。从市场的角度，焦炭期货上市可能使公司成为板块的焦点。在焦煤价格仍有上调预期的背景下，我们继续建议投资者应积极关注，维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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