| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月14日 14:10 |
作者： |
张永为 |
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休闲装及童装行业都颇具发展前景，公司利用杰出的加盟管理能力，成为差异化的多品牌运营先驱。公司以生产童装起家，凭借强大的运营能力，成功构建了横跨两大差异化服装细分市场的运作平台。的森马品牌已成为我国休闲服饰第二大品牌，巴拉巴拉品牌则为我国儿童服饰第一大品牌。目前国内年轻化休闲装消费快速增长，并且市场份额将持续向龙头企业集中的趋势，公司在国内品牌中处于领先地位；我国品牌童装行业仍处于刚刚起步阶段，品牌化企业拥有先发优势，公司规模领先，渠道模式独特，拥有广阔的前景。
“森马”休闲装品牌：强大的加盟管理领军企业。“森马”定位于时尚度偏高的中低档领域品牌，其最大的模式特点在于与一般快速反应品牌不同，搭建的是二级代理加盟模式，此种模式虽然在反应速度和执行力等方面不及扁平化渠道，但是公司通过“共赢”文化建立了强大的加盟商管理体系，同时，在渠道信息系统方面拥有较好的控制和反馈机制。从公司多年来发展的情况看，公司在对代理商逐级管理的控制能力上在业内处于领头地位。强大的整合营销能力、以及“共赢”发展文化搭建的加盟商管理与供应链体系，共同打造了国内休闲装业领头企业。
“巴拉巴拉”童装品牌：童装领域差异化渠道构建的先驱者。国内大多数童装主要通过百货店形式扩张，而公司则采取植入“森马”休闲装运营管理模式的策略，通过开设童装品牌专卖店，实现渠道差异化的初步构建。并将“森马”休闲装“共赢”的成功经验引进，采取以特许加盟为主，加盟与直营相结合的策略，通过特许加盟模式和二级代理的形式构建庞大的销售网络。
盈利预测与估值：预计2010-2012年的EPS分别为1.49、2.29、3.26元/股。根据我们以下的“V式估值法”定位，公司在品牌公司中质地优良，合理二级市场价格可给予11年30-35倍PE，合计价格为68.71-80.16元。
（具体内容请见附件）
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