| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月11日 14:46 |
作者： |
李项峰 |
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撰写时间： |
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投资要点: 多品牌成功运作典范，盈利能力很强。公司的森马品牌为我国第二大休闲服饰品牌，巴拉巴拉品牌为我国第一大儿童服饰品牌。凭借公司优秀的产品研发能力和高效的供应链整合能力，两大品牌构建了规模庞大的营销网络体系，实现了快速扩张和规模经营，近年来公司在品牌效应、市场占有率、营收规模及净利润、周转率、净资产收益率等方面均处于行业前列。
轻装上阵快速发展。作为成熟的品牌服装企业，拥有品牌自主权，具备品牌运作、产品设计开发、供应链管理和营销网络管理的综合能力，通过外包进行产品生产，以特许加盟为主进行产品的销售，注重和加盟商的共赢发展，虚拟经营模式使得公司的净利润率和发展速度远远快于业内公司。
未来亮点突出。1）原有两个品牌的内生和外延强劲增长。公司在三线城市更加强势。通过扩店，升级，开分店，空白市场开新店推进渠道建设，将在未来2-3年内推动公司业绩的快速增长。尤其看好公司在业已领先的童装蓝海市场的发展。2）采购国际化和最大的服装物流中心建成将进一步提升公司的毛利率水平。
3）多品牌进一步拓展，今年有望推出新的城市白领品牌。
风险提示：1、国际品牌渠道下沉；2、原材料价格上涨无法有效转移风险。
盈利预测及估值分析。综合来看，公司是两个细分行业龙头，品牌已经成熟，未来多品牌运作高速成长可期，激励到位，管理团队能力强，而且在品牌运作、加盟商以及供应链掌控方面具有较强优势。预计11年~13年EPS分别为2.27元，3.25元和4.65元。对应11年30-35倍PE，即合理价格在68.1-79.5元之间。
（具体内容请见附件）
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