全景网3月11日讯 森马服饰（002563）今日上市交易，齐鲁证券预计公司合理估值区间在63.56-72.64元，上市首日定价77.05-80.4元。

 

森马服饰（002563）上市定价分析

 

发行总数（股）	70,000,000
网上发行（股）	56,000,000
公司代码	002563
发行定价（元）	67
市盈率（倍）	44.97
中签率%	2.504
上市日期	2011-03-11

    投资分析

　　参考可比上市公司的估值，齐鲁证券预计公司合理估值区间在63.56-72.64元，上市首日定价77.05-80.4元。
　　参照纺织服装类可比上市公司目前的估值，南京证券给予公司2011年动态市盈率为32-35倍的上市首日估值，对应上市首日股价运行区间72.96-79.8元，公司确定发行价为67元，则预计首日涨幅为8.9%-19.1%。

 

机构询价区间与合理上市价格比较

机构作者	合理价格区间 （A股上市后）	业绩预测	竞争优势/PE估值
世纪证券 周宠	81—93元	公司未来两年的EPS分别为2.33和3.08元	考虑到到公司的成长性等因素，给予公司2011年35-40倍PE较为合理
招商证券 王薇	68.71-80.16元	预计2010-2012年的EPS为1.49、2.29、3.26元/股	合理二级市场价格可给予11年30-35倍PE
海通证券 路颖、潘鹤	68.1-79.5元	预测公司2011-2013年每股收益分别为2.27元、3.23元和4.55元	目前品牌服装公司的平均估值水平为31倍，考虑到森马服饰品牌的高附加值、未来渠道扩张加速、直营比例提升带动毛利率提高等因素，可以给予森马服饰一定的溢价，即2011年PE为30-35倍
东方证券 施红梅	78.75元—90元	预计公司2011——2013年的每股收益分别为2.25元、3.29元和4.68元	考虑到公司的质地、未来三年盈利的复合增长率以及可比公司估值等因素，给予公司2011年35-40倍PE较为合理
东莞证券 丁文进	63-74元	预计2011、2012年EPS分别为2.26元、3.02元	综合考虑近期新股发行的平均估值水平，以及公司业绩增长实际情况，给予公司2011年28-33倍市盈率
光大证券 李婕	75-85元	预计其未来三年EPS分别为2.23元、3.20元和4.53元	2011年34-38倍PE
国信证券 方军平	66.50—81.37元/股	预计公司2011-2013年EPS分别为2.25元、3.05元和4.16元	——
国元证券 李茂娟	81.2-92.8元	预计11、12、13年EPS分别为2.32、3.16、4.29元	公司2011年合理PE在35-40倍

 

    机构观点

 

    国都证券：对于加盟商的管理，公司建立品牌事业部-一级加盟商－二级加盟商的垂直管理线条，同时公司对二级加盟商也实行以店铺准入、质量控制和窗口指导为主的间接管理，这种管理模式降低了管理成本，又提高了沟通效率。
　　海通证券：我们认为，对于休闲装企业来说，有利于消费者体验的店面建设优于大额的广告投入，有利于全方位宣传企业形象的活动赞助，优于相对固定的平面广告。因此，我们较为认同森马的品牌推广路径，即更多的借助于活动赞助、网络营销、创意活动等。森马的广告费用占销售费用的比例不到30%，而业内其他可比公司该比例可达50%，这就节省了大笔资金投入。
　　申银万国：公司未来将以"渠道拓展"和"品牌开发"两条腿走路，进一步做大做强。目前国内二三线城市休闲服饰发展正劲，而童装市场也正处于跑马圈地的蓝海时代。公司未来2-3年将通过开新店、开分店、扩店面、店铺升级四大举措齐头并进拓展渠道。同时公司还将通过原有的成功经验，培植新品牌，逐步成为国内和世界领先的多品牌服饰集团。

　　公司基本面

　　公司简介：
　　森马服饰前身为温州森马童装，成立于2002年，于2008年12月合并入森马集团旗下森马休闲服饰业务后，整体变更为发行人公司，旗下两大品牌巴拉巴拉及森马分别从事童装及休闲服的设计、外包生产和销售。发行后自然人邱光和、周平凡和邱艳芳夫妇、邱坚强和戴智约夫妇为公司实际控制人。
　　主营业务：公司主营休闲服饰与儿童服饰的设计与开发、外包生产、服饰营销和分销。
　　所属行业：纺织服装

　　公司亮点：
　　1、未来继续高成长可期

    07-10年，森马品牌和巴拉巴拉品牌销售收入年均复合增长率分别达到46%和67%，公司未来将通过多开店、开大店、整顿店铺形象、稳定毛利率等措施确保业绩高增长。管理层经验丰富、激励到位，长中短期战略规划清晰，外延扩张、提升平效、锻造多品牌层级有序进行，成功运作双品牌的经验都为长期发展提供保障。
　　2、规模化+淡旺季平衡+全球采购控制成本

    公司通过规模化、淡旺季平衡和全球化采购三项举措控制成本。第一，公司年采购成衣1亿件，议价能力较强。第二，公司按照不同时间，实现长、中、短三种下单时间，在淡季下单以拉低成本上涨的比例。第三，公司于两年前已经开始着手于全球采购，公司基本款严格按照东南亚跨国采购标准执行，节省成本。
　　3、多品牌复制能力强

    近年来，公司采取了一系列优化产品结构、扩大非关联交易业务、降低关联交易的有效措施。已经建立了以政府采购网络、大集团网络、连锁店网络、国际贸易网络的为核心的多渠道、多层次的综合营销网络体系，通过政府招标、直销、经销等方式全面覆盖了散户、集团养殖、国际客户等各类客户，在激烈的行业竞争中具备了营销网络优势。 

 

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