| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月14日 13:41 |
作者： |
徐玲玲 |
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报告期内公司实现营业收入19.23亿元，同比增长了33.15%；实现营业利润1.05亿元，同比增长了28.05%；利润总额为1.39亿元，同比增加了47.87%；净利润为1.23亿元，比去年同期增长了38.20%。归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元，同比增长了32.25%，基本每股收益为0.66元。
公司去年整体业务的毛利率为33.47%，较去年同期下降了近2.3%，除了粽子毛利率有小幅上涨（+0.78%）外，其他产品毛利率均出现不同程度的下降。我们认为毛利率下降的主要原因系原材料价格的上涨，从公司主要原材料面粉和猪肉的年平均价格涨幅来看，2010年面粉和猪肉均价较2009年分别上涨了24.60%和3.81%，我们认为中短期原材料价格仍有上升动力，所以公司未来仍有可能面对较大的成本压力。
值得注意的是，公司在不利的通胀条件下，不但业绩增长稳定，而且销售费率在原来的基础上又下降了1%，管理费率亦下降了0.5%，可见公司有很强的费用控制能力。
我们认为公司未来业绩增长推动力有二：一是公司产能的扩张；西南基地去年中期达产，今年开始全年贡献产能，而华东基地今年终于正式开工，预计于2012年末开始贡献产能。除此之外，公司正在推进非公开发行，募投资金全部用来建设综合基地二期，提供更多产能支持。
二是产品结构的改善，抵抗通胀，提振毛利率；公司正处于一个品牌升级的过程，从长期来看公司将会形成以中高端产品为主，逐渐淘汰低端产品的态势。目前公司更加注重品牌形象的提升，并且加强了产品种类和口味等技术的研发，这些都是未来产品结构提升的催化剂。
另外，随着人们食品安全意识的不断提高，参差不齐的食品加工产业未来势必淘汰部分落后产能，我们长期看好公司在行业竞争中的优势地位。我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.80、1.03，给予公司增持评级。
（具体内容请见附件）
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