| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:05 |
作者： |
乔洋 |
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第一，收入增长但毛利率有所下滑，2011年期待行业公司双拐点的出现
公司2010年实现营业收入19.23亿元，同比增长33.15%；营业利润1.05亿元，同比增长27.17%；利润总额1.39亿元，同比增长48.42%；归属于母公司净利润1.23亿元，同比增长32.38%（调整后）；基本每股收益0.66元。
第二，公司四季度毛利率和费用率双降，主营利润和归属母公司净利润同比皆有所上涨
对比公司的毛利率和期间费用率，可以发现自2010年下半年以来两者均呈现下滑，而后者在四季度回落的趋势更加显著。
第三，新产品支撑起公司毛利率，产品结构将进一步以差异化为导向
分产品来看，汤圆、水饺、粽子和面点在收入水平上均有所增长，其中水饺所占份额以及对毛利的贡献均最大，然而粽子却是唯一毛利率有所提升的品种。
第四，市场占有率已经能雄踞首位，利费双降带来全面赶超的契机
第五，需求旺盛下产能依旧吃紧，但资金链无忧
从我们之前前往三全郑州基地实地调研的情况来看公司的库存接近于零，而经销商依旧络绎不绝等待公司发货，需求端的一片繁荣更加凸显供给上的短缺，因此扩产能成为公司2011年亟待解决的难题。
第六，风险提示
费用&成本
由于行业竞争相对比较激烈（除了思念，还有湾仔码头和龙凤等），因此公司计划在未来会逐步加大品牌影响力的宣传，相应的费用应该还会进一步增加。
另一方面，据我们草根调研的结果显示公司一线员工的工资上涨了30%左右，而速冻食品快消品的属性又制约了其价格的波动，只能通过走量来维持增长，因此我们认为成本和费用超预期成分可能会对公司现有35%左右的毛利率产生一定影响。
产能的投放进度低于预期长期以来一直是困扰公司业绩释放的主因，在接下来和公司的接触过程中我们也会对此持续予以关注。
第七，盈利预测
基于2011年可能出现的行业与公司的潜在“双拐点”，我们从基本面角度将公司的评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”，预计2011~2013年的EPS分别为0.90元、1.30元和1.73元；对于投资面，尽管公司在历史上一直被给予较高的估值，然而我们依然建议等待较低点位的建仓时机，30元左右应该是一个较为合适的介入点位。
（具体内容请见附件）
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