| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:14 |
作者： |
胡鸿 |
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2010年度业绩基本符合预期：2010年度实现营业收入19.23亿元，同比增长33.15%；归属上市公司股东的净利润为12.35亿元，同比增长32.38%；毛利率为33.47%，比2009年低2.33个百分点；每股收益为0.66元，同比增长32%，与公司此前公告的业绩快报完全一致，符合我们此前预期。利润分配方案预案：向全体股东每10股派发现金2元（含税）。
2010年公司实现快速增长，主要原因为：第一、销售收入快速的增长来源于产能扩张。第二、毛利率稍微下降2.33个百分点至33.47%，主要原因为上游原材料成本上升明显，公司产品提价一般会滞后于上游原材料1个半月左右。第三、销售费用增速低于销售收入的增长。2010年销售费用为4.6亿元，同比增长27.77%，小于销售收入33.15%的增速。从销售费用明细上看，广告费用支出较为稳定，新增费用主要用在销售人员上面，这能较好激励销售人员的积极性。
公司未来看点：朝阳行业+产能扩张+产品升级
根据公司规划，假设增发预案在2011年顺利过会的话，再考虑到项目建设，2011年-2014年公司自有产能（不考虑外协）将分别达24.5万吨、28.75万吨、41.2万吨和55万吨，即不到4年将再造一个“三全”。2、产品升级能够改善综合毛利率。目前公司没有低端产品，并以中端产品为主，比例为80%，高端产品比例为20%。
估值与盈利预测：12个月合理估值为38元-44元，给予买入评级预计2011-2013年的EPS分别为0.83元、1.11和1.72元，公司当前股价对应2011年市盈率为42倍，相比其它食品上市公司，估值不算便宜，考虑到公司产能快速扩张，给予2012年35-40倍的PE，12个月合理估值为38-44元，故给予公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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