| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 15:17 |
作者： |
姚宏光 |
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2010年公司实现收入6.1亿元，同比增长50%，归属上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增长62.46%，实现每股收益0.95元，符合我们的预期。
各项业务中，软件产品收入增速较快，2010年共实现2.83亿元，同比增长71.4%，系统集成和服务收入分别同比增长59.1%和18.6%。软件收入的高速增长一方面是由于今年旅游行业回暖，在政策利好、世博会、亚运会等事件性刺激下，新建酒店呈现快速增长；另一方面是由于公司09年一部分订单转至10年结算所致。
公司综合毛利率由70.3%降至69.2%，主要是由于技术服务毛利率由去年的77.9%下降至72.6%所致，我们推测主要原因是技术服务中所涉及的软硬件比例出现波动，硬件占比的提高导致技术服务成本上升所致，我们认为这种小幅波动属于正常情况，未来公司综合毛利率将稳定在65%--70%。
公司期间费用控制较好，报告期内，公司的营业费用、管理费用分别增长了32.21%和30.07%，所对应的费用率分别降至7.33%和25.68%，我们预计随着未来公司收入增速逐步回归至正常水平，公司期间费用将保持30%左右的同步增长，期间费用率将稳定在目前的水平。
未来两年业绩增长仍来自老业务，新的增长点仍在培育期。高端酒店市场是公司主要利润来源，目前公司的市场占有率在80%以上，未来市场份额进一步上升的空间有限，因此基本与行业增长保持同步，我们预计该市场将会稳定在20%左右的增速；公司通过杭州西软切入低端酒店市场，该领域竞争激烈，竞争对手较多，为公司贡献利润有限；未来增长的主要看点在于在线预订系统的放量（畅连）及第三方支付领域（南京银石+迅付科技）的突破，目前畅连业务整体布局已基本完成，未来将是一个逐步放量的过程。第三方支付业务仍在申请牌照的过程中，为公司贡献业绩仍有待时日。
2011—2013年公司收入分别为7.78、9.84和12.36元，净利润为2.74、3.41和4.29亿元，每股收益为1.22、1.52和1.91元，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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