| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:09 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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1、宁波-舟山港是综合性港口，2010年吞吐量6.3亿吨，全国排名第一；公司占整个港区吞吐量的64%，集装箱吞吐量占整个港区吞吐量的97%以上。
2、公司的主营业务有5项：集装箱装卸及相关业务、铁矿石装卸及相关业务、原油装卸及相关业务、其他货物装卸及相关业务、综合物流业务。根据2010年中期数据分析，各业务板块收入贡献是：集装箱19%、铁矿石15%、原油3%、综合物流39%、其他23%；各业务板块毛利贡献：集装箱28%、铁矿石26%、原油6%、综合物流21%、其他19%。由于公司对部分集装箱泊位通过联合营方式投资，因此集装箱装卸业务对盈利贡献要高于对收入的贡献。由于综合物流业务和其他业务较为繁杂，此篇调研快报先说一下前三项业务。
3、集装箱业务板块：目前公司集装箱泊位总设计能力是850万TEU，2015年设计能力达到1800万TEU。公司2010年集装箱吞吐量预计1300万TEU，其中浙江省内货源占比在70%以上，对省内货源以来比较明显。公司在去年底宣布上调2011年外贸集装箱装卸费率，平均上调8%。
4、铁矿石业务板块：目前公司铁矿石泊位总设计能力是7987万吨，泊位分布在北仑和太仓。其中北仑港区的铁矿石泊位设计能力为3500万吨，2009年吞吐量达到6800万吨以上，产能利用率194%，可能到了产能瓶颈。太仓港区铁矿石泊位2009年1月份投产，目前产能利用率仅为23.7%。
5、原油业务板块：通过合营企业经营原油装卸业务，目前泊位的总设计能力2000万吨，实际吞吐量在2800万吨以上，产能利用率140%以上。
投资建议：根据我们的测算，公司10-12年EPS 0.17元、0.19元和0.23元，11年动态PE18.1倍，与港口板块整体估值相当。公司是一家综合性港口运营商，目前估值并不具有吸引力，干散货装卸业务可能已经到了产能瓶颈，集装箱的贡献不突出，暂不给予评级。
（具体内容请见附件）
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