| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年02月21日 15:59 |
作者： |
聂迪中;杨鑫 |
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投资亮点：
宁波-舟山港是全国货物吞吐量第一大港和集装箱吞吐量的第四大港。占比较大的集装箱和散杂货业务的发展分别反映了长江腹地七省两市产成品出口和原材料进口的大趋势。
集装箱业务：预计集装箱业务2011年贡献全公司37%的分部利润，而与之相关的综合物流业务亦贡献16%的分部利润。
我们预测公司集装箱吞吐量增速会显著高于全国水平，预测2010-2012年箱量增速分别为34%/18%/14%，但是箱量高增长来自于新码头的不断投产。因此集装箱码头的毛利润率逐年下滑，板块的盈利增速低于箱量增速，我们预测集装箱业务的分部利润增速在2010-2012年分别为25%/15%/6%，逐年降低。公司集装箱业务的利润率水平在2013年见底，2014年起有望迎来收获期逐年回升。
散杂货业务：预计2011年铁矿石、原油等散杂货单元合计贡献全公司分部利润总额的47%。从成长前景来看，我们预计未来长江流域的矿石需求、浙江省的煤炭需求增长基本与全国同步。不过上市公司的泊位主要位于宁波港区，该港区历史上的散杂货增速慢于以货主泊位为主的舟山港区，因此我们判断公司散杂货盈利增长以平稳为主，2010-2012年增速为17%/12%/9%。
财务预测：2010-2012年间，我们假设公司集装箱吐量同比增速为34%、18%和14%，铁矿石吞吐量同比增速为24%、11%和7%。在此假设下2010-2012年公司每股盈利为0.18元、0.21元和0.23元，对应26%、15%和9％的业绩增速。
估值与建议：
公司目前股价对应2011年市盈率16x，处于板块中端，考虑到未来三年产能扩张带来的成本压力，以及较低的业绩弹性，我们首次关注给予“中性”评级。但每月集装箱量数据超预期会带来交易机会。我们按照DCF估值予以3.75元的合理估值。
风险：
海外经济和国内投资增速放缓；集装箱费率提升的预期落空；周边散杂货港口扩张提速导致宁波港散杂货吞吐量出现分流。
（具体内容请见附件）
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